浦东金桥:内生性增长步伐稳健

2010年,浦东金桥实现营业收入14.8亿元,同比增长76.7%,营业利润6.7亿元,同比增长34.8%,归属于股东的净利润5.3亿元,同比增长47.1%。公司租售业务表现稳健,更多着重于内生性增长。2011年,我们继续看好公司在住宅调整市中的相对表现,重申买入评级,但下调A股目标价至11.91元。

支撑评级的要点

2010年碧云新天地三期为公司贡献了6.6亿元结算收入,使物业销售占总收入的比重大幅提升至44%。公司2011年结算收入预计将提升至10.4亿元。

2010年公司销售毛利率上升1.45个百分点至63.74%,净利率下降7.19个百分点至35.70%。三大费率均出现不同幅度下降。

公司2010年期末账面现金为3.49亿元,现金流较充裕,公司期末的净负债率和资产负债率分别为36.8%和51.8%,处于行业内较好水平。

评级面临的主要风险

房地产市场受调控影响超预期。

盈利预测和估值

预计公司2010-13年间营业收入和净利润的复合增长率分别达29.1%和37.0%。

按2011年NAV平价,我们将A股目标价由14.25元下调至11.91元,相当于17.7和11.9倍的2011年和2012年市盈率;将B股目标价由1.226美元下调至1.025美元。维持买入评级。