比音勒芬:高端运动休闲龙头持续超预期,Q3增长再提速

事件:公司公布三季报,Q1-Q3收入同增39.69%至10.59亿元,归母净利同增50.07%至2.06亿元,具体到三季度,收入同增45.70%至3.84亿元,归母净利同增56.72%至8357万元;同时公布拟将募投项目中营销网络建设的店铺数量由224家增加至不超过400家,体现强烈发展信心。

收入端:逆势增长再提速,作为高端运动休闲时尚代表续写亮眼表现。比音勒芬18Q1/Q2/Q3收入增长分别达到30.31%/44.86%/45.70%,在三季度社零数据显著放缓下展现出强劲增长,结合FILA在18Q1/Q2/Q3零售增长分别达到80%-85%/90-95%/90%-95%,可以观察到运动时尚需求仍是当前风口。具体到比音勒芬,截至中报其直营/加盟/渠道总数分别达到314(+10%)/371(+17%)/685(+14%)家,三季度开店速度延续前两季度稳健态势(年初至今净开店40+左右),增长主要由单店销售提升贡献,此外公司更于8月推出新品牌威尼斯,大力发展度假旅游系列(定价比主品牌低50%)持续拓展客户群占据蓝海,19年起将正式铺开,预计19年公司开店速度较18年进一步提速。

单季度表现来看:费用控制良好,盈利能力持续提升。18Q3单季收入增长达到45.7%,期间费用受益单店产出提升有效摊薄,期间费用率同降9.77pp至31.9%(销售/管理费用率分别降6.75/3.09pp至23.15%/7.34%),净利润同增56.72%至8357万元。

经营现金流和周转改善明显,报表质量提升。18Q3存货同比增长35%至4.93亿元,较Q1/Q272%/93%的增速明显放缓,主要与此前秋冬备货顺利释放至渠道有关,存货增速缓于收入增速,体现周转显著加快;现金流方面,受益销售回款顺畅,Q3经营性现金流同比及环比改善明显,达到4525万元。

盈利预测与投资评级:运动休闲市场需求崛起、公司“三高一新”思路下产品设计、面料创新领先,产品力、品牌力、渠道力持续提升,逆势高增长体现龙头实力。作为高端运动时尚品牌定位精准、度假旅游新品牌威尼斯未来发展前景广阔,预计公司18/19/20年利润同增44%/41%/29%至2.6/3.7/4.7亿元,对应PE20/14/11X,维持“买入”评级。

风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期