埃斯顿三季报点评:营业收入保持高增长,费用增加影响利润增速

工业机器人和伺服控制系统业务持续保持高增长

分产品看,公司工业机器人和智能制造业务继续保持100%以上的增速,运动控制系统产品保持50%以上的增幅。从下游应用领域看,公司工业机器人应用范围广、下游客户分散,受汽车和3c行业投资下降影响比较小,新能源、3C、印刷包装是其主要增长点。伺服运动控制系统主要源于锂电和印刷包装行业的需求,收购TRIO之后,推出运动控制完整解决方案,以TRIO控制器为核心,无缝对接ESTUNEtherCAT总线伺服,可控制多轴,替代原有PLC+伺服解决方案。

费用增加影响净利润,财务状况有待改善

公司前三季度销售毛利率为36.14%,与去年同期相比提升3.47个百分点,主要源于研发改善机器人性能,使得相对成本降低。报告期内销售净利率为7.66%,同比下降2.19个百分点。净利润增速远低于收入增速主要有以下几个方面,1)研发投入持续维持在高位。前三季度研发费用为1.04亿元,同比增长85.68%。2)财务费用增加238.5%,本期财务费用为3096万元,主要源于公司并购业务所产生的贷款利息支出增加。公司前三季度借款总额为8.97亿元,与去年同期相比增加3.91亿元。3)管理费用同比增长87.27%,由于公司引进研发人才导致成本增加。我们判断随着公司收入持续增长,规模效应使得成本进一步降低,公司和子公司不断协同,管理水平的提高,公司净利润率将会提升。

持续投入研发,推出“机器人+”战略

公司近年来研发费用持续保持较高水平,占当期收入的10%左右,今年又引进一批机器人技术人才,加大研发力度。为应对下游自动化改造大型项目及行业增速放缓,公司今年重点推出“机器人+”战略,通过对应用工艺的理解不断增强客户粘性,深入挖掘客户的需求,量身打造细分行业定制的标准化机器人工作站,折弯机器人和光伏组件作业机器人及其工作单元处于国际先进水平。同时公司内部也在战略调整系统集成业务,加强回款力度,可以看出公司现金流状况有所好转,经营性现金流净额为-4448.9万元,与中报相比改善明显。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.15、1.53、2.06亿元,EPS分别为0.14元/0.18元/0.25元,对应PE为63/48/35倍,给予“增持”评级。

风险提示

下游资本开支持续下行,中美贸易战持续进行,自动化改造进程放缓。