精锻科技点评报告:国内外市场拓展良好,成本控制增强

事件:2018年第三季度报告

2018年10月23日公司发布第三季度报告,年初至第三季度末公司实现营业收入9.53亿元,同比19.04%,归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比25.67%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比22.96%。

投资要点:

国内外市场拓展良好,业绩符合预期

报告期内,公司实现营收9.53亿元,同比19.04%,归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比25.67%,业绩基本符合预期。从收入端来看,在国内乘用车前三季度销量增速0.6%的低增长背景下,公司依然能够取得国内市场销售收入17%的增长,远高于行业平均水平表现出明显的抗周期逆势增长特征,而公司国内市场的良好拓展主要得益于国内自动变速箱渗透率的持续提升及公司作为国内乘用车精锻齿轮龙头地位优势和产品配套于自动变速箱比例较高的产品结构优势,另外在全球乘用车低增长时期公司抓住低成本优势努力扩张海外市场,报告期内海外市场实现营收28%的增速,明显高于去年上半年16.4%的增速。从成本端来看,销售价格年降及原辅材料价格上涨等因素导致公司毛利率下降,尤其是第三季度公司产品毛利率36.57%环比下降5个百分点,预计短期内毛利率依然承压。

管理效率提升,成本控制能力增强

报告期内公司管理效率明显提升,主要体现在期间费用率的明显下降,销售费用率2.65%比去年全年下降1.01个百分点,管理费用率4.60%比去年全年下降4.2个百分点,成本控制能力明显增强。而受人民币贬值影响,公司汇兑收益增加导致财务费用比去年同期减少36.75%。

大众强周期持续带动齿轮业务高增长,新建项目有望后续发力

公司为国内乘用车精锻齿轮龙头企业,产品配套客户如大众、通用、福特、奔驰、奥迪等外资合资及长安、长城、奇瑞、吉利、上汽、比亚迪等自主品牌众多车型,尤其是大众,其DQ380、DQ381、D500、DL382等项目合计规划180万辆的产能公司将充分受益,另外大众汽车自动变速器(大连)有限公司提升 DQ200双离合自动变速器(DCT)结合齿齿轮项目订单需求也相应增加,预计2018年公司为其配套量约100万套,因此大众产能的持续扩张将有望持续带动公司齿轮业务的高增长。另外,公司积极扩张产能及储备新产品,天津工厂预计2019年二季度有望小批试生产,新项目如新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件等也有望后续发力。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.78、0.96元/股,结合2018年10月23日收盘价11.54元/股对应的PE分别为14.8倍和12.0倍,考虑到公司业绩的稳健增长,维持“增持”评级。

风险因素

国内汽车产销增速严重下滑,产能释放速度不及预期,子公司宁波电控业绩不及预期。