中航光电:事件点评,毛利率总体可控,四季度盈利状况或显著改善

事件:公司股价上周调整明显。公司三季报显示,前三季度毛利率为32.06%,三季度单季度毛利率为29.35%,三季度单季度毛利率同比和环比均出现下滑,此前市场担忧公司未来毛利率是否仍存在下滑空间。我们认为,公司目前整体毛利率可控,而四季度盈利状况或显著改善。

观点:

1.军品收入占比或下滑,军品本身结构也出现变化

第一,军品收入占比或下降。我们判断前三季度毛利率相对较低的民品业务收入增速快于军品,而收入增量大多数来自于民品贡献。

第二,军品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产。我们认为,前三季度毛利率相对较高的集成化设备下游收入确认或存在滞后,导致军品本身结构也出现一定变化。

2.新能源汽车业务行业竞争或加剧,新能源汽车业务毛利率继续下滑可能性不大

公司涉足新能源业务较早,自2013 年起规模迅速扩展到超过6 个亿的规模。不过新能源汽车行业目前竞争较为激烈,公司的竞争对手为国际巨头如安费诺、泰科,以及国内众多民营企业,整体连接器行业毛利率或出现下滑。不过我们认为新能源汽车毛利率继续大幅下滑可能性不大,公司的主要优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大,这些业务毛利率相对较高,占比或超过70%。

我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,积极应对2017 年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。

3.通讯业务毛利率整体可控,未来看点在5G

我们判断前三季度通讯业务收入增长或较快,主要原因或为海外出口业务向好,以及在大型通讯客户方面市占率上升所致。虽然不排除或通过产品降价的形式获得一定市场份额,但通讯业务整体毛利率并不高,未来毛利率下降空间不大。

上半年公司光器件及光电设备产品营业收入同比增长42.93%,主要为公司通讯领域光器件及光电设备产品中标份额增加所致。公司通讯业务2014 年达到高峰,随后业务保持平稳增长状态,2018 年通讯领域仍处于4G 向5G 的过渡前期,预计2018 年增速较为平稳。5G 方面,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有56Gbps 高速连接器的高速互联解决方案的供应商,并获得国家扶持基金4620 万元,随着项目的落成,公司有望实现生产56Gbps 高速连接器1000 万套的能力。我们认为通讯技术的快速发展促使通讯设备的更新换代以及现有设备的保养和维护将为通讯连接器市场释放一定的存量需求,此外5G 建设高峰有望为公司通讯业务的发展提供新的增长空间。

4.四季度盈利状况环比或显著改善

民品方面,我们判断前三季度新能源汽车业务和通讯业务实际完成任务量已接近全年目标,四季度预计毛利率相对较低的民品业务收入占比会下降。军品方面,考虑到军品业务收入四季度集中确认的季节性特点,一方面军品收入占比或显著提升,另一方面军品中高毛利率的产品收入确认或向好,占比或提升。

公司第四季度毛利率环比或改善明显。

5.投资建议

我们预测公司2018 年~2020 年EPS 分别为1.36 元、1.82 元、2.45 元,对应PE 分别为27、20X、15X,维持“强烈推荐”评级。

6.风险提示

空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。