轻工板块整体业绩承压,基金持仓保持超配。2018Q1-3轻工板块营收同比增长16.8%,达到3526.8亿元;净利润同比增长5.2%至261.06亿元,营收、净利润增速同比均回落。单季度来看,板块营收增速逐季下滑,净利润增速在Q2冲高后Q3大幅下降,单季出现负增长,板块整体业绩承压。细分子板块来看,包装板块仍是驱动轻工板块营收加速增长的核心子板块,除包装、文娱以外,其他子板块净利润增速普遍下滑。Q3在市场大跌普遍减仓的大环境下,基金对轻工板块的超配比例保持不变。细分来看,Q3包装板块超配比例回升,造纸、家用轻工超配比例均下降。
家具板块:软体盈利拐点确认,定制板块业绩增速放缓。2018Q1-3家具板块营业收入、净利润增速相比去年同期均出现较大幅度下滑,营业收入同比增长17.7%至657.49亿元,净利润增速回落至个位数,同比增长6%至61.83亿元。家具板块前三季度毛利率整体比去年同期下滑0.49pcpts至35.22%。销售费用率及管理费用率攀升驱动期间费用率增长。分板块来看,1)软体板块盈利拐点确认。软体板块2018年Q3单季营业收入、净利润增速均回暖。①外销方面,9月美国对部分出口家具起征关税,但受益于人民币贬值对冲,以及家具公司在产业链上的话语权(平均承担5%的关税),家具出口增速回暖。②内销方面,软体受地产周期影响较小,渠道红利释放有效对冲地产周期下行压力。3)盈利水平方面,TDI、MDI Q2开始逐渐回落,迈入下跌通道,软体板块利润弹性有望持续释放。2)定制板块与地产周期联系紧密,面临较大压力,2018年以来营收增速逐季下滑。尽管2018Q1-Q3定制板块毛利率整体仍提升接近1pcpt,但2018Q3为家具板块传统旺季,单季毛利率却在Q2后出现下滑,盈利压力逐渐显现。一方面,部分公司开始采取降价措施;另一方面,与地产商和家装公司的合作拉低整体毛利率,后续持续关注龙头在前端引流、后端制造的护城河深化。
包装板块:营收增速维持高位,利润弹性有望进一步释放。2018Q1-3板块营收同比增长24.8%至653.72亿元,归母净利润同比增长14.1%至36.8亿元。由于上半年原材料整体承压,前三季度毛利率整体比去年同期下滑1.37pcpts至23%。分季度来,Q2末原纸价格开始回落,Q3单季毛利率显著回升。目前消费疲软,需求端下滑,随着产能逐步落地,供需格局发生变化,Q4原纸跌幅扩大,预计包装企业的利润弹性将进一步释放。
造纸板块:业绩增速承压,龙头外废成本优势削弱。2018Q1-3板块营业收入同比增长17.1%至1078.71亿元,归母净利润同比增长14.1%至99.67亿元。分季度来看,Q2单季板块营收增速跟随原纸价格上行后,Q3紧跟原纸价格应声下跌,此外,毛利率逐季下行,纸企盈利能力承压。各纸企经历了高增长、高盈利的周期顶峰后,纷纷开始扩产能之路,财务费用率有所抬升。Q3国废价格随着社会消费需求降低而走低,目前已回落至2300元/吨,与美废的剪刀差降低至约100元/吨。尽管Q1-Q3龙头毛利率相对中小纸企较为稳定,但随着国废价格下跌,龙头公司以外废为依托的成本优势将大幅削弱,建议关注拥有高木浆自给率的龙头。
推荐关注各细分板块龙头:防御性考虑选择传统业务扎实,拓展办公与精品文创的【晨光文具】,生活用纸成长性强,开启扩品类之路的【中顺洁柔】。家具板块首推原材料、外汇敞口最大标的【梦百合】;看好PE处在底部,EPS企稳的底部龙头企业。贸易战利空逐渐出清下,推荐中高端软体品类,首推抓住舒适性需求,专注功能沙发,供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】;18年仅6.76xPE,对应未来3年CAGR15%-20%;【顾家家居】转债成功落地,18年仅20.03xPE,估值处在历史底部,拟收购【喜临门】,软体大家居布局再加速;积极关注定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】。包装板块关注电子烟前瞻布局、客户资源壁垒较深的【劲嘉股份】,和产业链整合能力强、利润弹性大的【合兴包装】、苹果产业链相关,客户持续多元化的【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高,盈利能力较强的【太阳纸业】。
风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气度下滑
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