中国核电深度报告:核电领袖,整装再出发

核电行业发展将迎来拐点。随着AP1000首堆三门1号投入商运,公司控股机组达到19台共16.6GW,后续机组陆续投运将进一步提升装机规模。因机组大修集中在上半年完成,2018H2发电量将显著提升,2019年初投运的三门2号、田湾4号将贡献2019年发电量增长。我们预计2018-2020公司发电量增幅可达12.8%、23.2%、12.6%,公司将迎来快速发展。

公司是A股唯一核电运营标的,具备稀缺性。公司所处核电运营环节护城河效应极强,保证了高毛利率(43%+)和净利率(26%+),控股股东中核集团具备核工业全产业链资源优势,公司能够充分受益。

公司是核电行业复苏的最大受益者。进入2018年后,核电行业发展突飞猛进,首台AP1000机组三门1号已投入商运,首台EPR机组台山1号即将商运,三代核电建设得到充分验证,下一步新项目开工已无技术上障碍。公司储备项目涵盖AP1000、“华龙一号”、VVER-1200等机组,作为项目投资方和运营商将最大程度受益于核电新项目重启。

公司财务状况健康筑造安全底部。由于核电消纳的政策性保障,以及稳定增加的装机规模,公司营收能够实现稳定增长,并且拥有稳定的现金流、利润率、资产负债率,保障了规模扩张时稳定的盈利能力。

2018H1陆股通资金持股增加0.15%至0.25%,并且被首批纳入MSCI,北上资金增持显示出外资对公司关注度提升。与欧美发达国家对比,我国人均用电量仅为日本、德国的1/2,美国的1/3,整体与世界发达国家差距较大,全社会用电量拥有非常大的提升空间。对标占据美国核电运营20%的爱克斯龙(Exelon),旗下机组已进入成熟阶段,折旧仅为总成本12%。Exelon公司股价自1980年至今上涨了68倍,远超同期S&P500的24倍,充分反映了核电运营企业长期投资价值。

公司盈利预测及投资评级:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为377.5、466.3、527.9亿元,同比增长12.4%、23.5%、13.2%;归母净利润分别为54.8、73、85.2亿元,同比增长21.7%、33.4%、16.6%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.35、0.47、0.55元,对应PE分别为17、13、11倍。我们认为基于公司在A股的稀缺性、公用事业公司中非常强的成长性,可以享受21倍PE估值,运用绝对估值法计算每股价值为8.06元。给与6个月目标价7.4~8元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:核电新项目审批进度不达预期、核电站运营出现事故、上网电价出现大幅下调、用电需求出现下滑。