扬农化工:核心产品景气持续,业绩符合预期

核心产品价格持续强势,2018年前三季度业绩大幅增长。由于环保高压态势持续,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2018年前三季度公司杀虫剂销量为9,796.59吨,销售均价为20.59万元/吨,同比上涨26.14%;除草剂销量为4.36万吨,销售均价为4.18万元/吨,同比上涨10.17%。公司2018前三季度综合毛利率达30.98%,同比上升4.47个百分点,盈利能力改善,推升业绩高增长。

期间费用率大幅下降。2018年前三季度公司期间费用率为7.61%,同比下降3.97个百分点。其中研发费用为2.10亿元,增幅为39.16%。上半年财务费用为-6,608.86万元,源于人民币快速贬值,公司汇兑收益增加。

农用菊酯产品延续高景气,麦草畏持续放量。根据中农立华数据,联苯菊酯报价42.50万元/吨,同比上涨51.79%;功夫菊酯报价为32万元/吨,同比上涨39.13%。国内菊酯装置开工不顺,产能利用率较低,判断菊酯将维持高景气。此外,目前公司具备麦草畏产能2.5万吨/年,麦草畏的需求依旧旺盛,其价格预计将维持在10万元/吨附近,保持较为稳定的盈利水平。公司麦草畏竞争能力强,与海外客户深度合作,产品销量快速增长。

持续推进新项目,未来业绩增长可期。控股子优嘉公司计划投资一批重大项目,包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%。此外,优嘉三期项目处于环评第二次公示阶段,项目推进稳步进行。随着新项目推进,公司实现产品系列化,不断提升整体竞争力,打造新的业绩增长点。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

估值

预计公司2018-2020年将实现净利润10.50亿元、11.94亿元和13.51亿元,对应当前市盈率分别为13.0倍、11.4倍和10.1倍,维持公司买入评级。