科沃斯2018半年报点评:盈利模式转型加深,服务机器人高增长

事件:

公司发布2018年中报,上半年实现营业收入25.23亿元,同比增长28.32%,归母净利润2.08亿元,同比增长28.68%,扣非后归母净利润2.06亿元,同比增长35.72%。

观点:

盈利模式转型加深,毛利率提升如期。公司由代工厂商到品牌运营商的转型,代工业务逐步减少,已发展成国内扫地机器人龙头企业,随着转型的进一步加深,高毛利服务机器人占比提升。上半年公司服务机器人业务收入17.2亿元,同比增长52.3%推动营收增长。毛利率36.6%同比增长2.2pct,与我们对公司的预期相符,未来随着公司主营产品结构的进一步转型,毛利持续提升可期。

享受国内市场龙头红利,国外市场快速扩张。公司公司市占率长期保持三成以上,作为行业唯一龙头充分享受行业增长红利,随着政策支持、人力成本上升与老龄化共同拉动服务型机器人需求持续增长,到2030年每年约有1500万台左右的销量。公司2017年海外收入爆发,同比提升逾4倍,收入占比增至26%,公司产品海外市场占有率增至2%,提升一倍。随着公司海外市场线上线下共同推进,我们认为中短期,公司自有品牌凭借先机的产品技术和更优的性价比,在海外市场仍将保持高速成长趋势,公司全球市场份额有望进一步提升。

加大技术投入,保持先发优势。2018年上半年,公司研发支出相比2017年同期增长了90.78%,是业内唯一同时拥有LDSSLAM激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司。公司在技术与工业设计能力方面屡获德国“红点奖”、2018中国设计“智造奖”等国内外大奖通过长期持续的研发投入不断完善家庭服务机器人技术,确保公司始终站在服务机器人先进技术的应用前沿。

结论:

公司是国内扫地机器人龙头,技术具有先发优势,品牌认可度高,产品结构优化带动盈利能力持续优化,主营扫地机器人业务增速有望保持25%的高速增长。

我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为58.28亿元、74.24亿元和94.12亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.38亿元、6.94亿元和8.93亿元;每股收益分别为1.35元1.74元和2.23元,对应PE分别为44X、34X和27X;维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:国内市场销售不及预期、海外业务拓展存在不确定性、汇率波动等因素。