恒顺醋业:料酒继续放量,醋类实现稳定增长

事件:公司披露2018年三季报:公司1-9月实现营业收入12.36亿元,同比增长10.83%;实现归母净利2.18亿元,同比增长50.6g%。

三季度营收加速增长,料酒放量明显:单三季度营业收入4.31亿元,同比增长12.98%。分产品看,醋类产品保持两位数增长;受益于料酒份额优先的营销战略,料酒产品依托原有品牌及渠道优势不断开拓市场,料酒增速高于公司整体增速。目前公司料酒的市占率为第三、第四名,公司目标继续扩大市场,向第一发起冲击。分地区看,华东、华中等成熟市场增速放缓,西部、华北等新开拓市场增速较高。10月份后,公司将进入传统销售旺季,预计四季度营收仍维持高增速。

三费控制良好,净利润增速再创新高:单三季度归母净利0.95亿元,同比增长86.6g%,增速为近三年来最大值,远高于20%的预期。主因系:1)公司毛利率维持在高位。单三季度毛利率达40.71%。尽管公司单三季度销售毛利率环比下降2.73%,但较去年同期仍有0.12pct的提升。受降价促销等市场战略因素影响,料酒毛利率下降较多。公司整体毛利率受到包材价格上涨影响,环比略有下降。2)前三季度公司三费控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为14.52%、6.3g%、0.55%、2.68%,费用率较去年同期下降1.36pct。其中销售费用率下降0.89pct。3)因拆迁带来资产处置收益1078万元,也对公司净利润产生贡献。

醋类产品增长空间广阔,产品结构不断改善。2017年恒顺醋业的销量在全国食醋行业中位列第一,但占比仅为4%,远低于酱油行业第一名海天的市占率(16%)。公司将在华东成熟市场落实渠道下沉,积极拓宽餐饮渠道,并且拓宽外沿市场。另外,公司推出“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋,毛利率超5 0%。随着十万吨高端醋新产能逐步投产销售,公司产品结构将进一步优化。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.39、0.44、0.49元,对应PE为27、24、21倍,维持“增持”评级。

风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。