中航机电系列报告之三:民机大飞机产业提供历史机遇

事件:

中航机电一直是我们团队重点推荐并紧密跟踪的主流品种,我们认为,公司是航空机电细分领域龙头,每年航空机电业务增长稳健且确定性好,同时军民用市场空间广阔,未来也存在体外优质资产注入预期,是军工行业里少有的核心资产。考虑17年收购两家公司并表的影响,我们预测公司18年-20年我们预测公司2018年至2020年EPS分别为0.29元、0.36元、0.41元,对应当前股价PE分别为26倍、21倍和18倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

观点:

一、航空机电系统是《中国制造2025》重点之一

《中国制造2025》预测未来十年机载设备市场空间8000亿:航空机载设备与系统及配套是提高国产飞机性能、实现航空工业自主创新、形成航空产业竞争力的重要保障。《〈中国制造2025〉重点领域技术路线图(2015版)》预计未来十年国内仅干、支线客机所配套的机载设备与系统产值规模就将达到8000亿人民币。我们认为这一数字是包括进口飞机在内的所有干、支线客机的总规模,因为按照国内民用飞机产业收入规模,未来十年国内民用飞机产业总收入大概只有1.2万亿人民币,按照机载设备价值占比40%计算,所有飞机的机载设备与系统产值规模约为5000亿元。

要求2020年前建立三级配套体系:2020年的目标是初步建立“系统、设备和器件”三个层次的航空设备与系统配套体系;建立长期、稳固、高质量和可信赖的航空材料和元器件配套体系和完整的产业链。我们认为这一目标表明当前我国民用航空机载设备与系统配套体系基本还是空白,处于刚刚起步的阶段,经过未来五年发展才能初步建立三级配套体系和完整产业链。

提出未来10年国内机载产品市占率目标:2025年的目标是实现国内干、支线飞机机载产品市场占有率30%;通用飞机机载产品市场占有率50%;在关键航空机载设备与系统领域培养若干个系统级供应商;实现航空材料和元器件自主保障。我们认为这一目标对我国机载设备与系统的国外技术引进吸收和军转民提出了较高的要求,十年之内要在建立合资公司的基础上实现自主知识产权转化, 航空机载设备与系统取得适航认证,技术能力与国外供应商比肩,占领30%-50%的市场空间,最终产生若干系统级供应商,对我国当前还处于起步阶段的民用航空机载设备制造商提出了较大的挑战。目前民用航空机载产品国产化比例极小,《中国制造2025》制定的战略目标将倒逼行业投入的加大和航空机电产品民用市场需求的增加。我们认为要实现这一目标,需要类似航空发动机专项那样的国家充分重视和大规模投入。

这其中的主飞控系统以前属于机电系统,但是新型现代化飞机普遍采用数字式三轴四余度电传操纵系统,因此现在更多的部分属于航电系统,但最终还是需要液压或者电作动器控制翼面,而高升力系统目前仍然属于机电系统,未来将实现主飞控、自动飞行、高升力一体化系统综合的能力。

在这些航空关键元器件中,显示组件、惯性器件、航空专用传感器属于航电系统,大功率电力器件、智能蒙皮微机电系统属于机电系统。

从应用示范工程中,我们认为未来3-5年是航空机电系统的加速发展期,以争取在十年内形成几十家达到国际主流水平的航空机电企业,参与全球民用航空机电系统的竞争。为达到这一目标,我们认为需要国家出台类似航空发动机和燃气轮机专项的政策支持。结合近年来的国家投入情况,我们认为国家在“十三五”期间对航空机电领域的投入力度无疑将大幅增加。航空机载设备与系统国家级专项计划也有可能在“十三五”期间推出,不会像两机专项久拖不出。

二、民机方面:未来20年国内民航机电系统市场空间超千亿美元

根据波音公司2016年发布的《当前市场展望》报告,未来20年中国将需要6810架新飞机,总价值达1.025万亿美元。由此,中国将成为世界首个总价值超万亿美元的航空市场。空客公司在2016年珠海航展上也预测,2016-2035的20年间,新交付到中国的客机及货机数量为5970架,其中包括4230架单通道飞机和1740架宽体飞机,价值9450亿美元,占全球同期新飞机需求总量的18%。我们假设未来20年国内民机市场空间总计1万亿美元,同时假设机电系统价值量占比15%,则未来20年国内民航机电系统市场空间约为1500亿美元,平均每年约为500亿人民币。

民用航空维修市场刚刚起步空间巨大:国外航空机电类公司产品与维修并重,美国机电系统交付与维修市场比重约为1:1。中航机电2014年收购厦门汉胜公司,已经开始为未来的机电维修业务进行布局,未来将为公司业务结构、盈利提升打开新的空间。根据《世界航空指南》的预测,未来20年包括维修、转包在内的市场规模将达到3087亿美元。

三、C919提供切入民航商业市场契机

第102架C919完成远距离转场飞行,第三架C919计划今年9-10月完成总转并在年内试飞,目前订单数量超过800架:2015年11月C919正式下线;2017年5月C919首飞;2017年12月中国第二架自主生产的C919客机17日在上海试飞。2018年7月12日,C919大型客机102架机从上海浦东机场起飞,历经1小时46分的飞行,平稳降落在山东东营胜利机场,顺利完成首次空中远距离转场飞行。根据中国商飞,已有28家客户对这款飞机下单及达成意向,订单数量达815架。

C919将成为我国切入民航商业市场的契机:公司借助C919项目建立了民机项目组织管理体系,组建了电源、高升力等系统工作团队,包括中航机电与汉胜合资成立的西安中航汉胜为C919提供电源系统,庆安集团和美国穆格公司合作研制高升力系统。目前合资公司还处在建设中,C919采购所有零部件必须从国内的合资公司采购,未来开始批产后,合资公司业务将显著放量。与此同时,双通道的C929客机项目预研已经启动,再加上ARJ21和新舟系列飞机已经开始交付,未来国产民用飞机市场巨大。假设每架C919售价5000万美元,同时假设机电系统价值量占比15%,则未来C919机电系统市场空间超过60亿美元。

风险提示:

行业竞争加剧;订单不及预期。