星源材质半年度财报点评:业绩大增,干法隔膜龙头积极布局湿发隔膜业务

事件:

公司发布2018年半年度报告,实现营业总收入3.18亿元,同比增长28.77%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长115.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元,同比增长34.87%。其中,2018年3月8日、2018年6月28日,公司收到江苏常州经济开发区扶持奖励资金5,000万元和2,500万元。

观点:

公司业绩增长主要是由于新增产能释放及扩产后规模优势显现。尽管2018H隔膜价格有所下滑,但是规模优势使公司单位产品成本也有所降低。公司2018H业绩增长主要有以下几个原因:1)“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”中一条设计产能为5000万平米的干法隔膜产线贡献新增产能;2)控股子公司合肥星源湿发隔膜产能逐渐释放;3)公司隔膜产品涂覆比例有所增加,提升了单位产品的盈利能力。

积极布局新产能,“干”、“湿”并进,巩固龙头地位。根据未来新能源汽车高增长的预期,公司积极进行新增产能的布局,并及时调整干法隔膜和湿发隔膜产线的规划比例。除合肥星源外,公司仍有常州星源和江苏星源两处规划产能,分别为:1)常州星源在建8条湿发产线,设计产能为3.6亿平米,预计2018年底、2019年底各投产1.8亿平米;2)江苏星源在建超级涂覆工厂项目,建成后分别增加4亿平米干法隔膜和10亿平米涂覆产能。以上项目全部投产后公司共计约有10.46亿平米隔膜产能,约为2017年的5.78倍,其中干法隔膜5.8亿平米、湿发隔膜4.66亿平米。

提升研发实力,积极开拓海外市场。公司不断提升自身研发实力,整体技术处于国内领先水平,为公司积极开拓海外市场提供了重要保障。2018H,公司海外营收同比增长71.75%,毛利率同比提升5.29个pct.,达61.1%。海外市场毛利率为各区域内最高。2018年7月21日,公司与日本Murata签订战略合作协议,预计未来5年内提供约2.5亿平米锂电池隔膜。海外市场的积极布局,为公司未来营收增长提供有力保障。

结论:

公司为隔膜领域龙头,尽管隔膜价格下跌,但成本的同步下跌以及销量的增长使得公司归母扣非净利润出现大幅增长。预计公司2018年-2020年营业收入分别为9.13亿元、14.10亿元和18.57亿元,归母净利润分别为1.70亿元、2.98亿元和4.22亿元,EPS分别为0.88元、1.55元和2.20元,对应PE分别为36.68倍、20.90倍和14.74倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新能源汽车增速不及预期,隔膜价格下跌超出预期。