帝欧家居2018年中报点评:收购助力渠道协同,环境推动加速发展

事件:

公司2018年上半年实现营业总收入19.20亿元,同比增加762.14%,实现归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,同比增长552.85%。每股收益为0.73元,同比增加356.25%。公司拟向全体股东每10 股转增7 股。

观点:

并购欧神诺带动营业收入高增和毛利率提升。帝王洁具是国内亚克力卫浴的龙头企业,公司于2018年1月完成对欧神诺的收购,更名帝欧家居,主营业务拓宽至建筑陶瓷领域。并表欧神诺导致公司各项财务数据同比大幅增长。2018年上半年,公司实现营业总收入19.20亿元,同比增加762.14%。其中收购子公司欧神诺实现营业收入16.34亿元,同比增长80.05%。公司原有业务实现营业收入2.86亿元,同比增长28.9%。

从分产品看,公司卫浴产品实现营业收入2.14亿元,同比增长20.74%;亚克力板实现营业收入6982.83万元,同比增长58.87%;陶瓷墙地砖主要是欧社诺的产品,实现营业收入16.25亿元,同比增长80.05%。公司营业成本为12,61亿元,较上年同期增加698.59%。主要是由于并欧神诺财务数据以及营业成本随销售收入增加所致。欧神诺瓷砖毛利率水平较高为35.40%,并表后带动,公司毛利率上升5.23个百分点达到34.31%。

合并欧神诺期间费用率下降。虽然并购欧神诺后公司销售费用达到了2.89亿元,同比增长727.70%;公司管理费用为1.53亿,同比增长706.98%;公司财务费用为1.10亿元,同比增长923.54%。但由于公司营收同样大幅增长,公司期间费用率与上年同期相比维持相同水平,仍为23,76%。公司销售费用率为15.10%,较上年同期下降0.63个百分点;管理费用率为7.99%,较上年同期下降0.55个百分点;财务费用率为0.57%,较上年同期上升0.63个百分点。公司年化ROE为15.66%,同比增长7.41个百分点。

交房集中期和精装修规划推动建筑陶瓷成业绩主增长点。作为装饰行业中的建材产品受益2017年房地产销售的高景气,2018年交房进入释放阶段。公司的下游需求仍然保持较好的态势。同时2017年5月印发的《建筑业发展“十三五”规划》明确提出,到2020年,新开工全装修成品住宅面积要达到30%,随着商品房销售面积的增加,精装房市场将逐步扩大。瓷砖行业龙头在资金实、服务能力、自主产能等方面远超小企业,将在这轮行业变化中明显获益。公司与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作关系稳定,还与雅居乐、荣盛、富力等大型开发商重新构建了战略合作关系。随着公司进一步加强与龙头房企的合作,未来2-3年在竞争者有限的工程市场有望迎来快速增长。

渠道协同助力业绩增长。公司的双主业中,建筑陶瓷业务以工程直销为主,卫生洁具业务以经销为主;欧神诺在华南地区市占较高,卫陶业务在西南地区较多。与欧神诺合并后,双方渠道融合,既能够借助欧神诺的工程渠道推广公司的亚克力卫浴产品,同时欧神诺也可以借助母公司的零售渠道。建筑陶瓷业务与卫洁业务互相借助对方渠道优势,将助力公司业绩快速增长。

盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为1.56元、2.17元和2.74元,对应PE分别为20倍、14倍和11倍,考虑到公司并购欧神诺后的协同效应,渠道的协同,瓷砖和亚克力产品双轮驱动业绩增长。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:双主业协同效应不及预期和房地产销售增速下降超出预期。