双星新材事件点评:受益于产品量价齐升,公司Q3业绩大幅增长,后续有望维持

聚酯薄膜行业供需好转,价格涨幅较大,有望维持中高位。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET薄膜需求增长最为迅速的领域,自2010年以来的年均增速接近29%。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速达到两位数的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅完全传导了成本上涨压力,价差还持续扩张。据卓创资讯数据,BOPET薄膜价格从8月初的13410元/吨左右上涨至9月上旬的16410元/吨,涨幅达22.37%,进入9月中旬后,随着原材料价格下跌,BOPET薄膜价格逐步回落至当前的14810元/吨。未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求维持较高增速的情况下,BOPET薄膜价格有望在中高位维持。

公司作为聚酯薄膜产能大户,充分受益于产品价格上涨,毛利率继续提升。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011年的3万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013年的12万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014年的5万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。另外,还有0.6万吨PVC功能膜和1.6万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司产品综合毛利率16.82%,同比增长3.09%。2018年Q3毛利率进一步提升至17.93%。

盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司在建2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量,但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调,价差有所收窄,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为44.32/51.38/64.25亿元,归母净利润分别为4.11/5.59/6.93亿元,EPS分别为0.36/0.48/0.60元/股,对应最新收盘价PE分别为16.05/11.80/9.53,维持“增持”评级。

风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,产品价格下跌风险。