喜临门公告点评:控股股东拟转让公司不低于23%股权,软体家居龙头强强联合

事件:公司发布公告:公司控股股东华易投资于10月14日与顾家家居签署《股权转让意向书》,华易投资拟向顾家家居转让其持有的不低于9081.73万股喜临门A股股票,交易价格不低于每股15.20元,总价不低于13.80亿元人民币,采用现金支付方式;若本次协议顺利签署并实施完成,则顾家家居将持有公司不低于23%的股权,成为公司第一大股东。

交易出发点解读及交易价格合理性:1)对于喜临门:我们认为此次控股股东华易投资转让公司不低于23%股权,缓解资金压力或为重要考虑因素之一。截至18年9月29日,华易投资累计质押及担保公司股份总数为1.65亿股,占其所持公司股份总数95.44%,占公司总股本41.85%。另外,华易投资共发行4只可交换债,规模总计10亿元,均将于19年四季度陆续到期。2)对于顾家家居:拟收购喜临门不低于23%股权,能够进一步丰富公司床垫品类布局,奠定软体家居龙头地位。3)关于交易价格:根据公司前一交易日(18年10月12日)收盘价计算,本次交易底价较其溢价30.36%,交易价格对应公司17、18年PE分别为21X、16X。综合考虑到喜临门在床垫行业的龙头地位以及自主品牌持续发力,且本次交易涉及公司控股股东及实际控制人的变更,我们认为溢价30%较为合理。

软体家居龙头强强联合,期待协同效应显现:公司为国内床垫行业的领军企业,专注于研发、设计、生产和销售以床垫为核心的科学睡眠产品,在为优质国际客户如宜家、宜得利等全球知名企业提供ODM/OEM产品的同时,同时也已建立了自主品牌体系,多样化的产品品类及风格满足多层次消费者需求,已在床垫行业成功卡位。我们认为若此次协议顺利签署,则公司将成为顾家家居的控股子公司,一方面二者在软体家居领域能够实现强强联合,迅速提升市场份额;另一方面,公司能够借助顾家家居的渠道、品牌、管理等优势,实现产业链资源整合,有助于公司中长期发展。

盈利预测、估值与评级:我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力,维持18-20年归母净利润3.76/5.36/7.66亿元,对应EPS0.95、1.36、1.94元,当前股价对应PE分别为13X、9X、7X。给予公司18年20倍PE,对应目标价19.00元,维持“买入”评级。

风险提示:协议签署及实施的不确定性;自主品牌渠道拓展低于预期;品类扩张及整合不及预期。