国睿科技：5g毫米波,雷达龙头高频积累迎来民用拓展机遇

雷达与微波业务增长稳健,军民两用市场拓展成果初显。2016年公司雷达与微波两项业务合计营收占比为80.45%,保持持续提升。公司整体销售毛利率和净利率水平自2013年以来保持持续提升的态势,盈利能力持续增强,在军民两用市场融合发展的成果初显。

毫米波市场壁垒高,雷达厂商技术积累最易转化。工信部规划将24.75GHz-27.5GHz、37GHz-42.5GHz频段应用于5G。毫米波阵列天线具备体积小型化、重量轻量化、宽带化、固态化和集成化等特点,厂商需大量技术积累,体现在平面天线设计、器件芯片集成、PA半导体材料、微波传输线以及测量测试复杂等方面。雷达厂商的相控阵雷达技术和工艺经验成果最易转化。我们估算中性条件下,我国5G毫米波基站射频系统市场规模2019年为24亿元,2020年72亿元,2021年达到120亿元。

公司高频微波器件积累深厚,迎来5G毫米波市场机遇。微波器件业务年拓展民用移动通信市场,毛利率自2015年开始企稳回升。产品涵盖隔离器、环行器、移相器、滤波器等,器件工作频段大多在2.6GHz以上,毫米波铁氧体器件更是工作在30GHz以上的高频段。在高频射频器件领域,公司微波铁氧体器件已具备市场优势地位。铁氧体器件生产不仅涉及器件研发设计,还需要具备铁氧体材料生产加工工艺积累,具备较高进入壁垒。公司在研发生产人力资源储备和研发支出上保持领先水平,长期生产经验积累具备先发优势,迎来5G毫米波市场机遇。

盈利预测与投资评级:我们调整预测公司2017-2019年营业收入分别为15.98亿元、20.98亿元(原预测为25.98亿元)、28.61亿元(原预测为34.61亿元),归属母公司净利润分别为2.95亿元、3.72亿元(原预测为4.20亿元)、4.87亿元(原预测为5.29亿元),按照最新总股本计算公司-2019年EPS分别为0.62元、0.78元、1.02元,对应PE分别为42.6x、33.7x、25.8x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。雷达业务市场拓展不达预期;重大技术工艺变化导致微波器件民用拓展不达预期。平安证券股份有限公司