国泰君安:主要业务板块收入下滑,大宗商品交易贡献增加

净利润水平不及预期,业务结构较为稳定:1)公司上半年营收和归母净利润同比分别下滑3.21%和15.71%,营业支出大增造成归母净利润下降明显。2)自营、利息、经纪、投行、资管收入占比分别为28%、26%、24%、9%、7%,五大主营业务占比均有小幅下滑,业务结构稳定。其他业务收入占比提升较快,同比增长9个百分点至12%。

主营业务收入全线小幅下滑,营业支出大增:1)经济:受股基成交额市占率降至5.14%与佣金率同比微降的影响,经纪业务收入同比下滑4.81%。2)投行:受市场IPO节奏放缓以及IPO市占率降至3.11%所累,投行业务收入大幅下降20.07%。3)资管:由于通道业务受阻以及资管规模下降等因素,资管收入同比下滑8.86%。4)信用:受益于两融业务收入与股票质押收入同比增长3.83%、19.2%,利息收入变动不大,小幅下滑3.31%。5)自营:受到上半年A股市场持续低迷的影响,自营收入同比下滑5.32%。营业支出大幅增加17.21%是拖累上半年业绩表现的主要原因。其中业务与管理费上涨5.69%。公司同时面临快速上涨的信用风险,买入返售金融资产减值损失激增至4.08亿元。

大宗商品交易重要性凸显,大券商发挥综合优势:上半年大宗商品交易大幅增加190.58%,这也成为其他业务收入大幅增长472.81%的主要贡献来源。作为老牌行业龙头,公司面临业务转型的重要时期,通过对自营业务、主动管理资管业务、以及诸如场外期权等创新类业务的开发,逐步完成重资产模式转型,实现抵御市场风险的能力的提升,增强行业龙头的综合竞争力。

评级面临的主要风险

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;

估值

首次覆盖,给与公司“增持”评级,给与目标估值1.1倍18PB,对应目标价16.09元。