爱柯迪半年报点评:收入快速增长,深耕汽车轻量化,潜在市场空间大

事件:公司发布2018半年报:上半年实现营收12.38亿元,同比增长21.60%,实现归母净利润2.33亿元,同比增长3.57%,扣非后归母净利润1.92亿元,同比下降14.59%,基本eps0.28元/股。

投资要点:

收入端快速增长,成本费用增长快致利润增速低

1)公司主营汽车铝合金精密压铸件与金属精密加工件,上半年收入端快速增长,其中,国内增长18%,国外增长22.67%。公司客户为全球知名大型跨国汽车零部件供应商,2017年前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、耐世特、电产,收入占比达64.34%。2)上半年净利润增速明显低于收入,毛利率/净利率同比分别下降5.93/3.33个百分点,主要原因是第一,在建工程集中转固导致折旧增长快,2017/2018H1在建工程分别转固2.68/0.78亿元,对应折旧分别同比增长22.56%/36.16%,均高于同期收入增速;第二,期间费用率上升较明显,2017/2018H1同比分别提升4.22/3.13个百分点,其中,研发费用快速增长导致管理费用增长快;第三,职工薪酬成本上升较快,2017/2018H1同比增长26.23%/42.31%。

深耕汽车轻量化,潜在市场空间大

1)节能减排是全球大趋势,汽车轻量化成为重要途径之一。专业数据显示,汽油乘用车减重10%可以减少3.3%的油耗;柴油车减重10%则可以减少3.9%的油耗。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位。汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于单车用铝量的上升。北美市场单车用铝量从1975年的约45kg上升至2015年的约179kg,预计到2025年达到约250kg,欧洲市场预计到2020年单车用铝量达到180kg(公司2017年报数据)。目前我国单车用铝量为105kg,相比欧美提升空间大。根据汽车产量及单车用铝量走势测算,全球及国内的汽车铝合金市场规模均在千亿级别,公司潜在市场空间巨大。2)公司不断推进生产过程的数字信息化、自动化、智能化,并针对公司产品以中小型零部件为主,数量大,品种多,多批次、多家客户工厂发运等特点,追求精益管理,旨在持续提升生产与管理效率,降低废品率,一方面满足公司日益增长的订单需求,实现规模效应,另一方面降低公司的生产成本,综合提升公司核心竞争力。2017年公司人均销售额49万元,低于宏图、旭升、文灿等同行,未来公司提升空间较大。

盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级

综上分析,我们预计公司2018-2020年eps为0.60/0.74/0.93元/股,对应2018-2020年PE分别为17/14/11倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:贸易战与汇率风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期