苏宁易购:业绩符合预期,双线融合优势凸显

业绩简述:2018年1-6月苏宁易购实现营业收入1106.78亿元/+32.16%;实现商品销售规模为1513.19亿元/+44.63%;实现归属于上市公司股东的净利润为60.03亿元/+1959.41%,归母扣非净利3268万元/+116.66%;若剔除出售阿里巴巴股份出售带来的利润影响,考虑经营性的理财投资收益,则公司实现归母扣非净利1.93亿元/+49.72%。

中报业绩逆势高增长,双线融合优势凸显。根据国家统计局数据,2018年1-6月社会消费品零售总额18万亿元/+9.4%,增速低于上年同期1pct,消费品市场继续保持平稳、弱复苏的增长态势;在市场普遍对家电等产品预期较低的情况下,公司业绩保持高增长,凸显双线融合优势。

线下快速展店,抢占市场。①截至6月30日苏宁易购合计拥有各类自营店面4813家,上半年苏宁易购“大开发战略”累计新开各类店面近1900家,覆盖中国大陆297个城市、香港地区及日本市场;;②苏宁小店:2018H1新开709家,截至6月30日732家,加上拟收购的上海迪亚天天店面308家,苏宁小店已达1040家;预计下半年苏宁小店布局将全面提速,加快在全国范围的覆盖;③苏宁易购直营店:2018H1新开349家,并引进母婴、生活家居等商品,保持销售规模较快增长;截至6月30日苏宁易购直营店数量达到2392家;④苏宁易购零售云加盟店:2018H1新开726家,并储备了近700家资源;截至6月30日苏宁易购零售云加盟店的数量达到765家;下半年苏宁易购零售云加盟店有望冲刺3000家。⑤家电3C家居生活专业店:2018H1新开常规店(旗舰店、中心店、社区店)47家;苏宁易购云店21家,升级改造云店19家,置换/关闭门店31家;截至6月30日家电3C家居生活店1,536家,其中苏宁易购云店363家、苏宁易购常规店1,144家(旗舰店100家、中心店376家、社区店668家)、苏宁易购县镇店29家。

各类门店收入保持高速增长,坪效大幅提升。①家电3C家居生活专业店:公司进一步调整优化该类店面商品结构,丰富生活电器、家居生活等商品类目,提高到店客流;互联网化运营能力逐步提升,门店互动性增强,加强数据工具运用,有效开展精准营销;紧抓旺季促销,有效实施线上线下联动,收入同比增长5.26%,坪效同比提升8.39%;②红孩子母婴店:经营模式逐步探索成熟,经营质量稳步提升,收入大幅提升49.08%,坪效同比提升49.08%;③苏宁易购直营店:深耕三四级市场,丰富商品品类,提升经营管理能力,继续保持较快增长,收入提升24.74%,坪效提升24.50%。

线上用户数高速增长,开放平台占比进一步提升。①截至6月30日公司零售体系注册会员数量3.57亿;2018年6月苏宁易购APP月度活跃用户数同比增长64.34%;2018年618大促期间苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例达到92.86%。②2018商品交易总规模为883.22亿元(含税)/+76.51%,其中自营实体商品销售规模634.53亿元(含税)/+53.40%,开放平台商品交易规模为248.69亿元(含税)/+186.71%。③开放平台占比达28.16%。

加强仓储设施建设,进一步加深物流优势。①截至2018年6月末,苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积735万平方米,拥有快递网点达到23416个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2910个区县城市。②截至2018/6/30,公司已在8个城市投入运营8个自动化拣选中心、35个城市投入运营38个区域配送中心,另外在4个城市有4个自动化拣选中心在建、扩建,在20个城市23个区域配送中心在建、扩建;为配套公司生鲜商品仓储需求,已在北京、上海、广州、南京等17个城市投入使用17个生鲜冷链仓。③苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长118.49%。

费用率降低,全渠道经营模式规模效应逐渐显现。运营费用方面,一方面公司加强了在开发、新品类运营等方面的人员储备,人员费用率阶段性有所上升;此外为拉动销售,广告促销投入加大;同时公司在IT方面持续投入建设,加大专业人员储备及研发投入,研发费率有所上升;另一方面,由于公司全渠道经营模式较强的规模效应,在收入较快增长的同时,租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快。带来报告期内公司运营费用率同比下降了0.16%。财务费用基本保持稳定。整体来看,由于公司加强了费用管控,注重投入产出,总费用率同比下降0.16%。

投资建议:双线融合征程已起,雄狮起舞拓辽阔版图。采取分部估值法,预计公司18年线上营收为1335.28亿元,给予0.6倍PS估值为801.17亿元,线下18年净利润为37.76亿元,给予17倍PE估值为641.92亿元,金融板块权益市值161.82亿元,公司总目标市值为1604.91亿元,对应目标价17.26元。

风险提示:宏观消费环境变差风险;线下扩张不及预期风险;电商竞争格局变化,出现价格战等风险;低线城市消费升级不及预期;便利店行业竞争格局变化,发展不及预期;费用控制不及预期等。