新华保险点评报告:健康险新单两位数增长,价值成长超预期

健康险逆势实现两位数增长,新业务价值优于预期:新华保险上半年新业务价值64.5亿,同比下降8.9%,优于市场普遍预期,主要原因是上半年健康险新单保费78亿,同比正增长12.8%,占新单比例提升至55.5%,使得新业务价值率提升11.1pct至50.4%,领先主要同业。虽然分红型新单保费降幅较大,但高价值率的健康险逆势实现两位数增长推动新业务价值仅下降8.9%。有效业务价值和剩余边际分别达到686亿、1842亿,较年初分别增长13.9%、8.1%,内含价值1656亿,较年初增长7.9%。

坚定健康险转型,坚持队伍高质量发展:上半年新华聚焦以健康险为核心的保障型业务发展,业务结构不断改善,新单中健康险占比从去年的36.4%大幅提升19.1pct至55.5%,新单期交中十年期占比63.1%,保持在较高水平。个险队伍坚持高质量发展,6月末总人力33.4万,较年初下降4%,但较去年同期增长0.3%,月均举绩人力17.1万,同比增长2.6%,月人均健康险产能3831元,同比增长9.3%。

总投资收益率稳定+准备金释放效应促进利润快速增长,但权益市场下跌导致综合收益负增长:截至6月末,新华保险总投资资产7276万亿,较年初增长5.7%,其中收益率较高的非标资产2317亿占比31.8%,使得上半年净/总投资收益率分别达到5.0%和4.8%,与去年同期基本持平。新华保险上半年折现率等精算假设变动增加税前利润1.5亿,去年同期为减少税前利润20亿,税后净影响为增加净利润约16亿,导致归母净利润同比增长79.1%至58亿。但受上半年A股市场跌幅较大影响,AFS金融资产的公允价值变动从年初的50亿大幅降至-21亿,受此影响,上半年公司综合收益为37亿,同比下降9%。

盈利预测与投资建议:新华保险坚持健康险转型,上半年依靠健康险新单逆势两位数增长促进新业务价值优于预期,预计下半年以健康险为主的高价值保障型业务仍将保持正增长,有望推动全年新业务价值增速由负转正,上调全年新业务价值增速至+0.8%,预计2018-2020年每股内含价值55.38/63.25/72.56元,对应PEV倍数仅为0.85/0.74/0.65,维持“增持”评级。

风险因素:人力发展不及预期、健康险新单销售不及预期、投资风险。