中国平安:价值率提升拉动NBV增速扭正

集团利润延续增长,分部表现分化。上半年实现归母营运利润593.39 亿元,同比增长23.3% ;净利润647.70 亿元,同比增长31.9%,归母公司净利润580.95 亿元,同比增长33.8% ;如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算,则实现归属于母公司股东的净利润624.05 亿元,同比增长43.7%。集团利润增量主要来自寿险及健康险(同比44.2%)和银行分部(同比6.5%); 产险(-14.1%)、信托(-25.1%)和证券(-19.5%)分部净利润出现不同程度下滑;金融科技与医疗科技业务继续表现亮眼,上半年实现营运利润46.07 亿元,在集团营运利润中占比7.0%,同比提升6.4%。

新业务价值率提升助力NBV 增速扭正。一季度在行业结构调整的环境下,平安寿险及健康险新业务价值同比负增长-6%;通过产品结构调整带来新业务价值率提升以及代理人团队的稳定(同比5.5%),半年度寿险及健康险新业务价值达387.57 亿元,同比增长0.2%。长期保障型产品虽然首年保费同比下降-5.9%,但其新业务价值率由去年同期的86.1%上升至93.6%,使得新业务价值同比增长2.2%;银保渠道也通过Margin 提升对冲了保费下降的负面影响;此外,长交储蓄型产品首年保费与新业务价值率的双增长。

EV 营运回报率稳定,营运经验显著优于假设。公司报告期末EV 总额为9,273.76 亿元,较年初增长12.4%;集团内含价值营运利润1,117.47 亿元(EV 营运回报率13.5%,非年化),其中包含寿险及健康险业务内含价值营运利润874.43 亿元(EV 营运回报率17.6%,费年化)与其他业务当期营运利润243.03 亿元。寿险及健康险业务内含价值营运利润主要来自于新业务价值创造和内含价值的预计回报,此外营运经验优于假设也贡献了约154 亿EV 增量。

投资建议:公司行业龙头属性明显,全年新业务价值有望取得两位数增速,当前股价对应2018 年P/EV 仅1.09 倍,维持增持评级。

风险提示:代理人流失;保费收入不达预期