绝味食品:业绩符合预期,门店稳步扩张

业绩符合预期,呈现逐季加速态势

公司2018年上半年营收20.85亿(+12.62%);归母净利润3.15亿(+32.55%),扣非归母净利润3.11亿(+36.76%),符合预期。单二季度收入11.2亿(+14.87%),归母净利润1.65亿(+33.74%),二季度营收和业绩呈现加速增长态势,主因18Q2世界杯因素、京东天猫“618”节带来的引流以及Q2公司恢复正常开店速度等所致。18H1毛利率35.48%,(-0.15pcts),主因18Q2公司原材料鸭副产品成本上涨所致。净利率14.92%(+2.13pcts),销售费用率8.32%(-3.32pcts),主因公司销售费用投入减少以及自身规模效应等所致。管理费用率6.29%(-0.02pcts),主因18H1管理人员薪酬、维修费同比增加但规模效应下有所下降。预收款1.12亿(+23.08%),销售商品、提供劳务等收到现金24.38亿(+13.24%),公司产品市场反应良好,经销商积极加盟开店。经营现金流净额3.32亿(-24.74%),主因公司18H1采购较多原材料以平滑鸭副产品价格等所致。

门店数量稳步扩张,原材料预期上行但可控

截止2018H1,公司共有9459家,报告期内新增406家门店。由于Q1、Q4是公司开店淡季,我们认为新增门店大部分是Q2新开的且有很大一部分门店可能是高势能店(目前公司三分之二以上门店实现四代店改造),预计新开门店盈利能力将在Q3、Q4释放。18年以来鸭价先下行后上行,我们预计将继续上行,公司成本端承压。由于17年公司对产品价格并未调整,与竞品的价差较大,存在提价预期。目前公司库存2-3个月,Q2大量采购原材料,料Q3成本端将得到缓解。

新增募投缓产能瓶颈,加盟模式助公司腾飞

近日公司拟募投10亿用于天津阿正食品(年产3.73万吨)、江苏阿惠食品(年产3万吨)、武汉阿楚食品(年产0.6万吨)、海南地区(年产0.6万吨)以及山东阿齐食品(年产3万吨仓储中心),利于缓解公司因全国化扩张中产能不足瓶颈。此外,公司IPO募投项目湖南阿瑞食品、江西阿南食品因项目刚刚投产,我们预计Q3、Q4释放预期收益。公司坚持“直营连锁为引导,加盟连锁为主体”模式,给予经销商约15%的利润空间,18个月左右的投资回报期。料18年门店数量超2万家,同店营收增长3%-5%无虞。我们看好公司作为卤制品龙头,全国化扩张、渠道有序下沉带来业绩高增长,预测18-20年EPS1.54/1.86/2.30元,对应PE22/19/15,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;原材料上涨;门店扩张不及预期。