岭南股份:“生态+文旅”业绩高爆发,“回款+融资”改善现金流

事件:公司发布2018年中期报告。2018H1实现营业收入35.55亿元,同比增长111.91%,归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%,EPS为0.39元。

水务水环境和文化旅游业务推动业绩爆发式增长:公司2018Q1、Q2营业收入分别为9.8亿元、25.8亿元,同比增长88.7%和122.3%,归母净利润分别为0.88亿元、2.99亿元,同比增长83.5%和96.1%。水务水环境业务和文旅业务爆发式增长贡献了主要业绩增量,其中水务水环境业务2018H1收入15.14亿元,同比大幅增长388.15%,并购新港永豪的业务协同效果显著。文旅业务2018H1收入6.84亿元,同比增长91.65%。生态环境修复业务收入13.56亿元,同比增长34.25%。

控员增效、精细化管理显成效:公司2018Q2毛利率25.9%,同比下降3.4个百分点;净利率11.6%,同比下降1.5个百分点;期间费用率降低弥补毛利率下降影响,净利率变化不大。期间费用率为10.2%,比上期下降1.05个百分点,其中,因公司坚持减员增效,精细化管理,使得管理费用增速低于收入增速,管理费用率为5.6%,同比大幅下降4.95个百分点,因业务规模迅速扩张、借款增加导致销售费用率上升2.31个百分点、财务费用率上升1.59个百分点。

增强回款清收,叠加多维融资,改善公司现金流:公司2018H1经营性现金流为-1.86亿元,同比增长66.8%,主要因为公司业务扩张同时加强回款清收力度导致。现金及现金等价物增加额为2.64亿元,同比增长265.48%。公司同时也在积极寻求多渠道融资,上半年6.6亿元可转债获批,3亿美元境外债持续推进。预计下半年现金流将进一步改善,保障公司PPP项目持续落地。

订单充沛、“生态+文旅”双引擎,业绩增速有保障:公司2018H1公告新签订单金额101.7亿元,预计在手订单237.2亿元(2017年底在手订单135.5亿元),与2017年营收比约为5倍,未来业绩增长有保障。公司预计2018Q3归母净利润增长60%-100%,全年业绩翻倍可期。公司坚持推进“生态+文旅”的双引擎发展战略,继续协同发展各板块业务,向“城乡服务运营商”转型,受益于国家生态文明建设和乡村振兴战略,未来公司业绩有望维持高速增长态势。

股本与资本公积:本期股本增加5.71亿股,期初余额4.36亿股,期末余额10.08亿股。资本公积期初余额19.10亿元,期末余额13.69亿元。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.96元、1.29元、1.70元,公司2018业绩爆发式增长且估值低,参考园林行业平均估值(18X),给予公司2018年18倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。