旭辉控股集团:笃行不止,业绩持续强劲

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旭辉控股集团发布2018年度中期业绩:公司2018年上半年实现营业收入184.2亿元,同比增长64%;实现归母净利润34.2亿元,总比增长58%;实现归母核心净利润24.5亿元,同比增长59%。

点评

盈利能力改善,业绩持续高增。公司2018年上半年实现营业收入184.2亿元,同比增长64%;实现归母净利润34.2亿元,总比增长58%;实现归母核心净利润24.5亿元,同比增长59%。公司结转规模显著增加,业绩符合预期。上半年公司实现核心净利率达13.3%,较2017年末提升0.5个百分点,利润率维持高位主要系公司土地成本合理、融资成本较低,同时叠加品牌效应也使公司产品具备较高溢价能力。

区域布局合理,销售保持强劲。上半年公司实现合同销售660.3亿元,合同销售面积431.2万平米,同比分别增长40%、68%。从区域布局看,公司在长三角、中西部、环渤海、华南区域销售金额占比分别为54%、24%、18%、4%;从城市能级看,公司在一线、二线、三线分别占比6%、80%、14%。整体来看公司布局更加均衡,风险更为分散。上半年公司销售产品结构中,首置首改占比达44%,较2017年末提升7个百分点,产品结构变化推动公司去化率维持在70%以上,回款率超过80%。2018年公司可售资源2600亿元,我们判断公司大概率全年将超额完成1400亿的销售目标。

投资积极,土储充沛。公司1-7月新进入14个城市,共获取72幅地块,对应新增货值约1800亿元;新增土地储备建筑面积达955万平米,同比增长58%,是当期销售面积的2.2倍;公司楼面均价仅6276元/平米,是上半年销售均价的41%,有效保障未来项目毛利水平。从城市能级看,公司在一线、二线、三四线城市拿地金额分别占比7%、54%、39%。截至2018年上半年末,公司已经覆盖53个城市,土地储备总建面达4040万平米,货值约6500亿元,充足的土地储备为公司未来发展奠定基础。

把握融资窗口期,融资优势行业领先。截至2018年上半年,公司现金达390.97亿元,较2017年末增长31%。目前公司融资方式多样化、债务结构较为稳健,一年以内到期的债务占比仅21%;公司净负债率72%,较2017年末提升21个百分点,但仍处于行业较低水平。稳健的债务结构使得公司具备较好的融资优势,上半年公司加权平均成本仅5.3%。

投资建议:旭辉控股集团深耕核心城市,土地储备量大质优,一二线城市占比较高;公司善于把握土地投资机会,多元化、逆周期拿地使土地成本维持低位;公司销售规模快速增长,未来业绩锁定性强。我们预计2018-2020年公司EPS 分别为0.79、1.07、1.33元人民币,对应PE分别为4.76、3.49、2.82倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。