中国铝业:量价齐升,做高质量产品的龙头

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入820.6亿元,同比下降10.24%;实现归母净利润8.5亿元,同比增加15.13%;实现扣非归母净利润0.98亿元,同比下降82.0%。

贸易板块业务减少拖累整体营收,主要板块业务量价齐升。(1)公司上半年主动减少资金占用量大且利润率不高的贸易板块业务,导致贸易板块营收同比降低16.9%,拖累整体营收水平,但贸易板块利润与去年基本持平。(2)公司上半年主要业务板块氧化铝、原铝量价齐升。上半年公司自产外销氧化铝、原铝价格分别同比增7.06%、4.21%,外销量分别同比增1.56%、36.39%。

会计调整导致扣非净利润大幅下降。上半年扣非净利润较低主要原因是:(1)原材料价格上涨幅度大于产品售价上涨幅度。(2)会计口径方面的调整。例如公司上半年套期保值约有1亿元的利润,该项目被划入非经常损益等。(3)公司上半年研发费用1.36亿元,较去年增加1.07亿元。

产品高端化,高附加值产品助力公司利润增长。公司定位产品高端化转型,加大研发投入,效果出现。公司上半年精细氧化铝产量达153万吨,同比增13.33%。其中,包头铝业目前已能产出高质量氧化铝替代进口,相比之前进口氧化铝价格下降1500元/吨,大幅度降低生产原铝的成本。

长期看好公司氧化铝、电解铝板块发展。根据安泰科数据显示,2018年中国氧化铝、原铝产量将分别达到7290、3720万吨,消费量分别达到7478、3750万吨,供需紧平衡。2019-2020年,供给端铝土矿新增产量有限,氧化铝、电解铝供给或将出现缺口,推动氧化铝、电解铝上行。此外,随着国家电力体制改革,发电合法合规政策落实,中铝长期以来在电力成本方面的劣势将逐渐缩小。

盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.10、0.14、0.17元,对应PE分别为35、26、21倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:电解铝价格或大幅波动、电解铝用辅料价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。