全筑股份:业绩/订单翻倍增长,经营质量全方位提升

营收/订单维持高速增长,经营质量全方位提升中。1)2018年H1公司实现营收/归母净利26.84/0.72亿元,同增57%/180%。其中Q1/Q2归母净利分别为0.38/0.34亿元,同增120%/300%。2)公司2018年H1新签合同达64.3亿元,同增124%,截止2018年Q2公司在手订单(考虑新签流转订单)达116.2亿元,订单营收比达2.5倍,公司未来营收高增有保障。3)公司经营质量全方位提升。H1公司毛利率/净利率分别为12.26%/3.35%,较去年同期提升1.37/2pct,存货周转率/应收账款周转率较去年提升0.92/0.09至3.48/0.94,收现比提升2pct至85%,经营活动产生的现金流净额同增39%低于营收增速,印证了我们前期的逻辑“定制精装改善公司财务报表:着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模;高附加值设计提升业务毛利率;B2B2C模式下直接与业主签约付款,加速回款改善现金流”,公司2018年H1新签定制精装合同16.6亿元(占比达26%),较2017年(16%)显著提升。

新开工面积提速利好地产产业链,受益政策推荐全装修未来8年CAGR达25%。1)1-7月房屋新开工面积11.48亿平米,同比+14.4%,房屋新开工面积增速比1-6月提高2.6pct,新开工面积提速利好地产产业链。地产企业土地购置面积1.38亿平米,同增11.3%,增速比1-6月提高4.1个百分点;1-6月房地产销售面积9亿平米,同增4.2%,增速比1-6月提高0.9pct;6月待售面积54亿平米,较5月减少656万平米,库存维持低位。土地购置、销售面积提速+库存低位的影响下,未来新开工面积仍有较大的韧性。2)现阶段我国全装修渗透率不足20%,受益全装修政策及长租公寓等政策大力推行,我们判断全装修市场规模未来三年增速达在2025年或将达万亿规模,未来8年CAGR将达到25%左右的中高速增长状态。

投资建议

预计公司2018/2019年归母净利达2.5/3.9亿元,维持目标价9.38元(20*2018EPS)。

风险

地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。