福莱特玻璃2018年半年报点评:玻璃价格处于低位,产能扩张继续推进

上半年净利润同比微增:上半年公司收入同比+0.1%至14亿人民币,净利润同比+3.7%至2.15亿人民币,EPS提升至0.12元,上半年不派息。上半年光伏玻璃、家居玻璃、工程玻璃、浮法玻璃收入同比分别+3%、-0.1%、+82%、-77%;毛利同比分别-2%、+4%、+2、-63%。浮法玻璃业绩下降主要是公司将日融化量600吨的浮法玻璃生产线转为年产能100,000吨在线Low-E玻璃。

光伏玻璃毛利率下降,预计玻璃价格持续低位:上半年公司光伏玻璃毛利率下降1.5ppts至30.8%,主要是受到5.31政策以及美国201调查影响导致光伏玻璃价格下降、原材料和燃料的平均采购价格上升、以及安徽新增1,000吨产能仍处于爬坡期。随着5.31政策出台,国内市场短期需求受到较大影响,预计全年全球需求下滑至92-95GW。光伏玻璃价格自年初以来已下跌超20%,目前已处于较低位置,预计继续下跌空间有限。我们认为随着光伏玻璃需求及价格波动,行业落后产能将逐步被淘汰,行业有望加速整合。

产能扩张按计划推进,现金充足、负债率较低:公司光伏玻璃扩产将按原计划推进。在安徽新增第一条1,000吨产线已经于17年12月点火,第二条1,000吨已于18年6月点火,预计第三条将于19年1季度投运。公司于越南的生产线已完成大部分厂房的基础施工,预计第一座1,000吨产线将于19年上半年投运。公司位于嘉兴的490吨产线已于上半年开始冷修改造,预计18Q4完成冷修。为增加公司生产效率,公司计划下半年将一条300吨产线冷修,以优化生产结构、降低生产成本。截至到6月底,公司在手现金7.6亿,负债率47%,财务状况较为稳健。

维持“买入”评级,下调目标价至HK$1.48:受5.31政策影响,光伏市场短期受到较大冲击,但公司作为领先的光伏玻璃制造商,竞争优势明显,产能扩张继续推进以优化生产结构、降低成本,我们依然看好公司长期发展。根据光伏玻璃最新价格,下调盈利预测至18-20年EPS分别为0.18、0.32、0.36人民币,预计收入、净利CAGR分别为26%、15%。根据DCF模型,下调目标价至HK$1.48,维持“买入”。

风险提示:需求不及预期;产能扩张不及预期;成本大幅上升