森马服饰2018年中报点评:休闲装+童装共驱高增长,全年业绩弹性可期

上半年业绩同增25.0%,符合预期 18年H1公司实现营收55.32亿元,同增24.80%,取得业绩6.67亿元,同增25.00%,EPS0.25元/股,与我们此前业绩前瞻预测基本一致。

休闲装复苏势头强劲,童装业务持续高增长 公司Q2营收业绩分别增27.62%/26.01%,较Q1增速进一步提升。分产品来看,公司休闲装业务同比增长21.91%,复苏势头极为强劲,占比47.44%;童装则保持持续高增长,同比增长27.70%。分渠道来看,公司线上营收同增32.0%,占比进一步提升至29.21%;线下渠道结构优化成效凸显,营收同增22.14%;公司继续重点拓展购物中心店铺,开大店关小店,整体门店数净增441家至8864家,其中休闲服饰店净增255家;童装店净增186家。整体来看,公司毛利率较去年同期下降1.84pct,其中休闲装毛利率下降3.50pct,主要系加盟推广促销所致。销售/管理费用率分别降0.62/1.22pct,显示公司费用管控能力增强以及规模效应显现。存货周转/应收账款周转天数分别降24/26天,经营性现金流Q2有所下滑预计主要与公司加大秋冬备货采购所致。

两大业务共促全年高增长,激励机制有效绑定员工利益 公司预计三季报业绩同增0-30%。全年来看,首先公司休闲装业务仍有望在自身渠道结构优化以及下沉扩张推进下,全年延续强势复苏;其次,公司童装业务在完成收购TCP及Kidliz后,实现了全年龄段、全层次及全品类覆盖,进一步巩固了龙头地位并充分分享行业高成长红利。综合来看,在完成了产品升级,供应链整合后,以及在加大电商以及购物中心等新兴渠道的布局下,公司两大业务全年高增长动力充足。此外,公司通过股权激励以及员工持股计划,有效绑定员工利益,且员工持股均价14.1元有望对股价形成长期支撑。

风险提示

行业景气度不及预期,公司市场占有率被挤占,新品牌培育不及预期等。

休闲装加速复苏,童装龙头优势巩固,维持“买入”评级 作为国内休闲装及童装龙头,公司全年在低基数效应下,配合产品力升级、渠道优化、以及供应链改善,全年业绩高增长可期,我们预计18-20年EPS0.59/0.72/0.85元,对应当前PE18/15/12倍,维持“买入”评级。