健帆生物:业绩稳健高速增长,费用端略影响利润

健帆生物发布2018年半年报:实现营业收入4.56亿元,同比增长38.91%;归属于上市公司股东的净利润2.10亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润1.77亿元,分别比同期增长40.90%、35.58%。其中非经常性损益3279万元,主要来自于政府补贴和投资收益。

业绩整体符合预期,高增长持续。分季度来看,公司二季度单季度收入增速38.35%,与一季度基本持平;扣非净利润增速32.07%,相比一季度下降8.02pct,二季度整体毛利率84.27%,与一季度整体毛利率84.65%相比差别不大,相比2017年上半年提升0.57pct。公司整体保持稳定高速增长,利润增速略低于收入增速主要受费用影响。

费用端略影响利润,长期高速发展可期。与2017年上半年相比,2018年公司净利润增速略低于收入增速主要受管理费用影响,2018年上半年由于股权激励,产生管理费用540万元,受研发投入增加影响,上半年研发费用1987万元,相比去年同期增长93.96%,两者合计影响归母净利润8.6个百分点;与2018年一季度相比,二季度净利润增速略低主要受销售费用影响,公司一季度销售费用0.47亿元,销售费用率22.83%;二季度销售费用0.63亿元,销售费用率25.14%;公司2017年上半年同期销售费用率一直稳定在25%以上,2018年一季度销售费用控制超预期,导致一季度扣非净利润增速达到40%。

公司整体产品线保持稳定增长,销售布局持续加强。上半年一次性使用血液灌流器收入4,16亿元,同比增长35.71%,考虑到公司2017年10月1日调整肾病产品HA130和HA80招标价,由680元降低到599元,出厂口径降价约7%-8%,预计终端销量增长在45%左右,保持高速增长。产品毛利率85.76%,相比去年同期增加1.2pct,主要受公司成本管理得宜及规模效应影响。考虑到招标价格的下调极大的减轻了患者的负担、促进了医院终端医生和护士推广产品的积极性,叠加公司完善的服务网络和强大的销售能力,全年业绩高增长确定。

肝病产品推广超预期,市场空间可观。公司自2016年开始大力推广肝病产品,2016年以来肝病产品连续两年收入增速超100%。上半年公司一次性使用血浆胆红素吸附器产品销售收入0.21亿元,同比增长84.44%。2017年BS330产品销售收入0.26亿元,同比增长51.39%,产品增速持续提升。考虑到公司肝病领域学术会议等推广活动大幅增加,肝病销售人员增长迅速,预计未来肝病HA系列产品仍将保持80%以上高速增长,胆红素吸附器产品未来高增速有望持续。

盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.84亿、5.11亿、6.74亿,对应EPS分别为0.92元、1.22元、1.61元,对应PE分别为44X、33X、25X。考虑到公司未来三年30%以上的高速增长,维持“买入”评级。