东睦股份中报点评:传统粉末冶金+软磁双驱动,未来业绩持续看好

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2018年上半年,公司实现营收10.33亿元,同比增加22.48%,实现归母净利2.00亿元,同比增加33.11%,扣非后归母净利1.49亿元,同比增加20.06%。二季度,公司实现营收4.91亿元,同比增加12.36%,归母净利1.24亿元,同比增加34.79%。公司二季度扣非净利约0.74亿元,较去年同期0.68亿元,同比上涨8.8%,略低于预期。

2018上半年营收增加主要由于新品逐步量产、产品深加工以及软磁市场开拓所致。上半年销售毛利率为35%,较去年同期下降1个百分点,主要原因是子公司天津东睦齿套项目(手动挡变速箱新品)、长春新材料新厂区处于前期试制阶段,大量工装准备增加了当期成本;其次,受供给侧改革等宏观环境影响,主要原辅材料均单边上涨(截至6月已经趋稳);第三是报告期内人工成本刚性上涨。下半年,我们预计随着天津东睦、长春新厂的产能利用率逐步提升以及原辅材料的价格趋稳,毛利率有望企稳回升。

软磁业务增长迅速,助力公司业绩高增长

因公司加强了业务拓展和内部管理的提升,截至2018年6月,软磁材料实现销售收入1.05亿元,同比增长49.21%,销售毛利率提升近10个点,盈利水平大幅提高。未来,随着“年产2万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产,软磁材料将成为公司业绩的新增长点。

提高现金分红比例,回报股东

公司对积极回报股东方面作出了明确安排,制定了未来3~5年的发展路线,在保证公司健康、可持续发展的基础上,积极推动现金分红比例,实实在在回报股东。计划未来五年内,在2017年现金分红的基础上,进一步提高现金分红金额。2018半年度拟定的利润分配预案为每10股派息2元(含税),现金回报率约为60%,2017年同期为0。

盈利预测

考虑到公司在研新产品项目定点以及汽车粉末冶金零部件行业市场扩容,我们维持公司盈利预测,2018年~2020年每股EPS分别为0.6元、0.77元、1.03元,年均净利复合增速为30.2%,按照PEG=0.8给予公司2018年24倍PE估值,对应目标价14.18元,维持“买入”评级。

风险提示:汽车粉末冶金零件产能扩张不及预期。