东睦股份:中报净利润增长33%,预计全年业绩维持高增长

2018H1业绩增速保持33%,持续高增长:公司系国内粉末冶金绝对龙头,2018年H1公司营收10.3亿元,同比+22.5%;归母净利润2.0亿元,同比+33.1%;扣非归母净利润1.5亿元,同比+20.1%,其中非主营业务收入主要包括房产项目确认利润约4000万元;另一方面,股权激励费用也放缓公司上半年业绩增速。若排除房产项目投资收益、搬迁补偿款、股权激励费用等因素,我们估算公司2018H1业绩经调整后的增速约为35%。

粉末冶金零件稳健增长,软磁材料成为新的业绩增量:细分业务板块看,汽车零件为目前公司收入最主要贡献点,2018H1实现营收5.9亿元,同比+19.0%,收入占比57.3%;软磁材料受益清洁能源等下游产业蓬勃发展而进入收获期,实现营收1.1亿元,同比大幅增长49.2%,营收占比增长至10.7%,同比+2.3pct,且随着软磁板块管理的改善、收入的提升带动毛利率提升了近10 pct,,已成为公司新的业绩增长点。此外压缩机零件营收2.8亿元,同比+22.6%;摩托车配件营收0.2亿元,同比-1.8%。

盈利能力坚挺,产品结构优化附加价值上行:随着公司深耕汽车VVT/VCT粉末冶金零件等高技术产品,业务结构持续优化。2018年H1公司产品销量3.16万吨,同比+21.5%。营收增速快于销量吨位增速,体现出公司产品附加价值上行趋势。毛利率方面,本期公司受子公司工装准备大幅增加、主要原辅材料单边上涨以及人工成本增加等影响,2018H1毛利率为35.0%,同比-0.7pct,出现小幅回落。预计随着公司变速箱业务放量,产品结构持续优化、收入提升,毛利率有望持续攀升。

预计全年业绩维持高增长:由于公司系二级供应商,下游需求变化具有较为明显的放大效应,且定点项目排单状况有一定季节性扰动,全年来看趋势较好把握。公司2017年度业绩指引偏于保守,实际营收与业绩完成度分别约110%、125%;考虑到公司国内粉末冶金龙头地位以及软磁板块进入放量期,2017年度经营计划的2018年3.9亿元业绩有望兑现。而下半年股权激励费用剪刀差也将加速释放公司下半年业绩。

盈利预测与投资评级:公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断,国内龙头地位稳固,2018H1业绩保持高增长态势;基于对公司粉末冶金、软磁业务的长期看好,预测公司2018-20年业绩为4.05、4.98、6.17亿元(其中预计2018年扣非归母净利润约3.3亿元,同比+38%),对应EPS 0.63、0.77、0.96元,对应PE 14、12、10X,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业销量增速下滑风险;公司新产品开拓不顺利。