债券市场周报:货币市场利率下行,国债利率短升长降

一、公开市场

上周,央行总计进行7天期逆回购0亿,14天期逆回购0亿,28天期逆回购0亿,63天期逆回购0亿;中期借贷便利投放5020亿;国库定存投放0亿。总计到期为3700亿元。上周总计净投放为1320亿元。央行进行大额MLF投放,货币政策宽松预期再次被强化,同时为后期的定向降准置换开启空间。上周市场流动性宽裕,月末紧张感全无,中后期以小幅净回笼为主。经济下行压力之下,后期宽松货币配合宽松财政。本周及下周均无MLF到期。

二、货币市场

上周,货币市场利率整体下行,跨月资金利率更显宽松。DR007反弹后再次继续走低,流动性宽裕已定,下半年或难以回到前期高位均值。政策利率与市场利率短端差值不大,长端差值后续或进一步降低。

三、利率债市场

上周,国债、国开债短降长升,利率曲线进一步陡峭,国开债斜率上升幅度更大。短端受宽松货币政策影响下行较大,长端受宽松财政政策预期以及受制于美债长端上行,今年利率曲线整体较之去年更为陡峭,但后期的陡峭程度还取决于政策效果,经济预期等因素。 国债期货主力合约走势分化,短涨长跌。

四、信用债市场 上周,信用债收益率全面下行,而短端下行幅度更大;信用利差整体下行。信用债近期表现较好,在央行加大对于HY信用债的支持之下,市场风险偏好上升,信用利差与利率的负相关程度较之之前明显弱化,短期可搏信用债的交易性机会,但后续还要看政策落实程度。中长期配置上我们依然推金融债优于信用债,高等级信用债优于低等级信用债。股市反弹,股债收益率比值模型指标有所下降,高位5%区间。

五、境外市场

美国债收益率继续上行,短端上行幅度低于长端,利率曲线进一步陡峭。美国经济数据强劲,利率曲线斜率上行,但中长期而言应是短长端利差收窄。中美利差有所下降,人民币持续贬值。上周,人民币兑美元、欧元均调贬。但我们认为人民币贬值压力有美指走强的因素,也有逆周期因子的正贡献,全年破7的可能性不大。我们对于美指走强的趋势性存疑,后或随欧洲加息跟进而有所改变。