固定收益周报:一个择券思路,公开发长债都是好样的

关注“以长换短”的发行主体:

1) 紧信用环境下,企业的融资难度为“长债>短债>贷款”;

2) 当前市场的风险偏好低,对后期个债基本面和估值走势不确定,因而缩短久期;

3) 今年上半年由于违约案例和城投信用风险的爆出,导致发行成本走高, 企业也倾向于发行短债以降低成本。

从当前的融资环境、投资人的策略、发行人的考虑三方面来看,今年上半年发行长债的难度较短债明显较大。由此,我们有理由认为,今年上半年仍能“以长换短”、即以长债置换短债的发行人,甚至近三个月净融资额能覆盖下半年待兑付体量,意味着发行人仍然有空间和能力调整自身的债务结构,说明其在债券市场具有较高认可度。

择券思路:

今年上半年违约风险继续发酵,信用市场在4 月中旬之后出现了较为明显的调整;如果从信用风险开始发酵时点,仍能继续发行偿债,则发行主体的信用资质更为市场认可。

因此,我们首先以4 月15 日为节点,统计到当前7 月15 日该时间段,公开发行3 年期及以上的公开市场信用债的发行主体;同时我们将这类主体在该时段发行债券的体量记为A。

判定一:为了加强区分发行体量的显著性,我们剔除该区间内发行公开债券体量小于20 亿元的主体。

其次,我们统计今年上半有各期限、各评级及公募或私募债到期的发行主体,并将这类主体到期的体量记为B。

最后,从当前7 月15 日至18 年年底,我们统计发行主体各评级、各期限和公开或私募发行的到期债券,并将这类体量记为C。

判定二:对于A-B>0 亿元的发行主体,我们认为在债券市场该主体有一定的融资能力和偿债优势。如果近三个月新发债务除了覆盖上半年到期债务仍有一定盈余,且盈余体量(A-B)在20 亿以上,则该发行主体的再融资优势更为明显。

判定三:若发行主体4 月15 日至今发行的长债,仍能覆盖7 月15 日至下半年的到期体量,即(A-B)的体量与C 的比值超过1,则是我们当前认为安全性高、更不易受再融资风险扰动的主体。

风险提示:

个券自身风险导致信用资质下沉。