海澜转债申购价值分析:中盘纺服转债登场,具备配置价值

条款评价:

(1)债底83.24元,面值对应YTM 1.92%;

(2)初始平价97.42元;

(3)A 股股本摊薄幅度5.39%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[105,109]区间海澜转债初始平价97.42元,发行人海澜之家在我国男装行业中营收排名居首,旗下设有海澜之家,爱居兔,圣凯诺三大服装品牌,自2014年借壳凯诺科技上市后,业绩保持稳定增长。目前正股估值不贵,公司前十大股东中有社保基金的参与,中长期具备配置价值。本期转债发行规模30亿,属于中盘转债,预计上市之后流动性尚可,考虑到海澜转债是目前存量市场中的唯一一只纺织服装类标的,具有稀缺性溢价,且评级AA+较高,结合公司基本面,我们预计转债上市转股溢价率在8%-12%,中枢10%,上市初期价格在105-109元区间。

申购价值分析:全市场唯一纺服标的,具备配置价值原股东配售方面,前十大股东合计持股86.7%,其中第一大股东海澜集团持股39.3%,考虑到为防止股权稀释,预计此次配售意愿较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元。考虑到上市初期预计价格较优,且纺织服装唯一标的具备长期配置价值,建议投资者可以积极参与申购。

如果通过抢权配售,假设海澜转债上市定价在105-109元之间,按每股配售0.667元转债的比例,则买入安井食品正股可以接受的盈亏平衡比例在0.28%-0.5%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析

1、男装行业营收规模居首,业绩稳健增长。公司2017年实现营收、归母净利润同比增长7.06%、6.60%;2018年第一季度实现营收、归母净利润同比增长12.16%与11.97%,业绩平均增速在同行业间处于中位水平。

2、高竞争行业环境中公司上下游优势明显。

3、新品牌业绩发展迅速,直营与线上渠道潜力较大,盈利能力尚有提升空间。

4、积极布局供应链管理技术与创新品牌,打造核心竞争力。

5、估值情况:纵向来看,海澜之家最新PE-TTM 和PB 分别为15.72与5.34,市盈率接近其借壳上市以来12.29的最低水平。横向来看,申万三级分类男装板块平均PE 为18.80,海澜之家估值低于行业平均。