东方时尚:驾培龙头,管理及资源护城河显著,行业分散,标准化&集中度有望提高龙头或收益

东方时尚有限公司是一所成立与2005年,主营驾驶员培训的公司。公司通过并购+自建方式,在全国建立了12余所驾驶员培训学校。2018年,公司开始布局航空人才培养,通过合作办学、企业合作的形式,公司的业务已经包含了航空学校与航空培训。公司近年业绩波动较大,一方面是由于驾驶培训业务的收入确认周期有所改变,受驾培新规影响预收账款收入确认有所改变,另一方面,因扩张期新网点利润率较低,整体利润率有所下滑,预计等到新网点运营到成熟阶段,利润率会有所回升。

公司为驾培行业龙头企业,依托其标准化管理和集团化运营,在异地扩张的进程中公司或将取得进一步发展。驾培行业市场规模空间较大,据我们测算2022年市场规模或将达1080亿元,且各地区驾培市场高度分散,即使是东方时尚这样规模和体量的上市公司,从目前的培训人次比重来看,其全国市占率也仅为1%左右。东方时尚作为最早上市的驾培龙头企业,进行异地扩张时,相较地方规模较小、不成系统、缺乏标准化管理和集团化运营的地方驾校而言,具有一定竞争优势,有望通过市占率的提升,抢占更高市场份额,实现进一步发展,增长空间较大。

公司的护城河主要是其已有的行业经验、土地资源获取能力以及政府资源。公司北京总部的驾校在当地优势明显,在多年的经验积淀下,驾校的运营模式为后期异地扩张提供借鉴途径。目前公司拥有的土地资源充沛,扩张具备实力基础。自有土地使用权分别为北京15万平方米、云南32.56万平方米以及在重庆、山东和晋中也有布局。租赁土地使用权分别为石家庄30.67万平方米、湖北66.67万平方米。资金的存量和流量均稳定,2018Q1经营活动产生现金流量净额为3.8亿元,占营业收入比为175.7%,同比提高118.6pct。强土地资源获取能力,和多年积累的行业经验及政府资源形成了公司的护城河,为公司增长打下坚实基础。

千亿驾培市场高度分散,驾校地域性龙头市占率有望提升。我们认为,公司有望依托标准化管理和集团化运营,利用其丰富的行业经验,较强的土地资源获取能力,在异地扩张进程中取得不错进展。我们预测公司2018-2020年EPS为0.439 /0.502/0.574元,对应PE为31x/27x/24x,首次覆盖给予增持评级,目标价16.5元。

风险 新开办驾学的盈利周期可能较长;北京的驾培市场增速或将放缓等风险。