金融工程研究报告:因子收益拆分与组合构建

因子有效性来源是什么,即应当如何对因子组合收益进行归因,这是一个值得研究的问题。因子选股,即筛选出部分公司进行投资,需要对这一投资是否能够成功进行预测。将因子组合收益拆分为估值变动、业绩变动和分红,进而对组合收益进行更为直观的归因。 我们首先对市值、动量和流动性这三个传统有效的因子进行了拆分,结果如下: 市值:2017年之前,小市值效应由估值推动;2017年,虽然大小市值组合在业绩上差别不大,但是小市值组合估值负向贡献更大。

动量:对于多空组合,业绩贡献在后期贡献基本为0,估值在多数时间里贡献为正,分红贡献较小。综合来看,2011年之前,反转效应由估值和业绩共同推动,在此之后,则主要由估值推动。

流动性:对于多空组合,业绩在多数时间内有稳定的负向贡献,估值则持续贡献为正。

在此基础上,我们构建指标分别度量业绩、估值和分红因素,构建得到综合因子。136个月中,因子IC值在114个月中是正值,占比为83.82%;IC均值为7.08%,T值为11.41,即显著为正。

在此基础上,我们进行了全市场和指数内选股回测研究: 全市场分组:多头年化收益为31.28%,Sharpe为0.896;相对中证500超额年化收益率为17.85%,波动率为6.78%,最大回撤为5.16%,Sharpe为2.635;

全市场TOP100:年化收益率为34.10%,Sharpe为0.992;相对中证500超额年化收益率为20.38%,最大回撤为5.12%,Sharpe为2.774; 沪深300内选股:TOP60组合年化收益率为16.09%,;超额年化收益率为10.00%,最大回撤为6.68%,Sharpe为1.405; 中证500内选股:TOP100组合年化收益率为21.56%;超额年化收益率为11.24%,最大回撤为5.19%,Sharpe为2.278。