敏华控股公司动态点评:收购越南工厂布局全球供应链,有效缓解贸易战和成本掣肘

事件:敏华控股公告,公司已于6月12日签订协议,拟6800万美元收购一间位于越南的功能沙发企业,股权转移将于2018年6月15日完成,目标集团主要从事功能沙发的生产和销售,并出口至海外市场。

收购越南工厂,短期有助于缓解贸易战担忧情绪:由于FY16/FY17/FY18敏华北美市场收入占比高达54.5%/45.0%/35.8%,因此前期中美贸易战扩大的担忧成为压制公司股价的因素。此次收购越南工厂,预计能在1-2年内覆盖惠州外销厂(年产能76.7万套)6-7成的产能,估算为46-54万套。

能在贸易战最极端的情形下保证公司外销业务供货,有助于消减短期情绪担忧。

中期来看,越南生产将有效缓解中国本土生产成本上涨的压力:根据前期草根调研,越南基础设施完善、税收极具吸引力、而人工成本仅约为中国的1/3。沙发生产由于软体部件较多使得自动化程度较低,依然属于劳动力密集型产业。公司FY16/FY17/FY18的人工成本占比为12.50%/12.95%/14.50%,FY18年排除并表HG 因素,人均工资上升幅度约为5%。越南建厂将有利于公司在中期缓冲劳动力成本上升,使得公司在出口业务中保持成本优势。

投资建议:我们认为本次收购越南工厂是敏华控股功能沙发全球供应链布局的重要一步,有助于缓解贸易战和成本的掣肘。重申敏华【强烈推荐】评级。预计FY19/FY20/FY21EPS 0.54/0.62/0.71,对应PE 3.4x/11.6x/10.2x。

风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币升值,国内开店速度不及预期,中美贸易战升级,房地产销量低于预期。