东方航空:扣非净利润超预期,期待票价放开落地

经营分析

运力投放按部就班,预计单位客公里收益小幅上涨:2018Q1公司净引进7架飞机,ASK同增9.1%(国内8.7%/国际10.2%)。虽然受到春节错期影响,但Q1整体需求稳步提升,RPK同增9.2%(国内8.5%/国际10.5%),客座率81.7%,同比持平,预测整体单位客公里收益小幅上涨0.5%左右。

成本控制超预期,扣非净利润大幅增长:2018Q1公司营业成本235.6亿,同增9.7%,考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%,若耗油量按照ATK增速12%计算,非油成本预计增幅小于5%,成本控制效果超预期,或是由于公司不断降低人机比,严控人工成本以及其他成本支出。公司2018Q1毛利率仅下滑0.5%,毛利提升1.4亿。另外2018Q1人民币升值3.4%,预计汇兑收益11.8亿,使得财务费用减少9.7亿。最终公司扣非归母净利润19.0亿,增速达到62.4%。

期待票价上涨,收益水平继续改善:公司以上海两场为核心枢纽,国内线东航将充分受益政策引导的景气度上升。夏秋航空旺季一线航线需求旺盛,将持续推动公司票价上涨。同时,一线航线全票价提价开始逐渐落地,公司在上海两场市占率绝对领先,若上海航线全票价提价,预计将增厚公司营收10.6亿,对应2017年净利润弹性达到12.6%(图4)。另外,东航国际市场培育初见雏形,2017年国际航线供给增速放缓,东航国际线收益水平改善最为明显。并且公司开始将工作重点转向收益精细化管理,行业供需缺口维持,预计将实现客座率与票价双升。

投资建议

东航ROE、净利率在三大航居中,但PB估值明显低估,具有修复动力。三大基地枢纽前景广阔,国际线前期投入进入收获期,收益水平预计转正,国内线受益于行业供需改善,并开始注重收益管理,业绩增长加速。公司2018-2020年EPS分别为0.53元/0.71元/0.99元,对应PE分别为13/10/7倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑,民航局供给超预期,极端事件发生,油价上涨超预期。