中文传媒:主业稳健,游戏业务释放利润可期

公司发布2018年一季度经营数据。

传统主业经营稳健。Q1出版、发行业务的销售码洋分别为16.17亿元(+22.43%)、10.31亿元(+11.35%),营业收入分别为7.73亿元(+12.15%)、8.95亿元(+2.61%)、毛利率分别为22.02%(-0.84%)、36.56%(0.61%)。我们认为销售码洋和营收的增长主要受益于全民阅读热潮的持续升温,根据《第十五次全国国民阅读调查》显示,2017年我国成年国民人均纸质图书阅读量为4.66本(2016年4.65本),综合阅读率为80.3%(2016年79.9%),其中,图书阅读率为59.1%(2016年58.8%)。阅读率的提升以及图书质量的提高,带动传统主业的稳健增长。另外,公司作为老牌出版发行企业,在面临纸价上涨的压力下保持毛利率的稳定,反映出其自有的强劲核心竞争力。

游戏业务释放利润可期。Q1游戏业务营业收入9.53亿元(-10.61%),推广营销费用7279万元(-54.98%),占本年收入比例为7.64%。1)营销费用的减少主要是由于核心产品COK(《列王的纷争》)进入成熟期,具有一定的粉丝基础和口碑。同时,COK在Q1的月流水同比下滑较多,带动游戏业务收入同比下降,但《奇迹暖暖(海外版)》(智明星通代理发行)、《乱世王者》(智明星通授权腾讯开发,并参与分成)表现较好,游戏业务整体营收环比提升1.25%。2)近期,文旅部对50款网络游戏产品进行集中排查清理,表明国内网络游戏监管趋严,游戏出海可期。在此背景下,智明星通作为游戏出海的龙头企业,有望带动新增长。3)2018年2月,公司下属企业星游科技拿下爆款女性向手游《恋与制作人》的除日韩以外的海外区域的代理权,上线后或将为公司业绩带来增量。

盈利预测与投资评级:公司在传统出版发行方面和游戏方面都表现较好,预计公司2018-2020年的EPS为分别为1.24元、1.46元、1.61元,对应的PE为12倍、10.3倍、9.3倍,维持“买入”评级。

风险提示:纸张价格上涨给传统业务带来压力,游戏业务收入不及预期。