银轮股份:业绩高速增长,全球布局管理提升前景可期

公司发布2018年一季报,Q1共实现营业收入12.0亿元,同比增长29.5%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长30.1%;每股收益0.13元,业绩符合预期。公司预计上半年归母净利润1.92至2.17亿元,同比增长15%到30%。收入端乘用车、商用车、工程机械等业务快速增长,费用端管理改善成本费用率持续降低,共同推动业绩快速增长。短期看,2018年乘用车新产品批产加客户拓展得力,国内重卡及工程机械销量维持高位,海外业务快速增长,公司业绩有望持续高速增长。长期看,公司将受益于新能源汽车热管理及柴油机尾气处理带来单车价值量提升。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点。

收入端多点开花,费用端降本增效。公司Q1收入高速增长,主要源于乘用车、商用车、工程机械等业务快速增长。公司材料成本占营业成本约80%,受铝等原材料价格上涨等因素影响,Q1毛利率同比下滑0.5个百分点,但环比基本持平。铝价已大幅回落,后期毛利率有望逐步提升。公司降本增效管理改善明显,Q1销售费用率和管理费用率分别下降0.3个和0.9个百分点。受人民币升值等因素影响,Q1财务费用率同比提升0.7个百分点。后续人民币汇率有望稳定或贬值,相关费用等有望改善。

长期看,新能源热管理及内燃机尾气处理带来单车价值量提升。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018年国五排放标准全面实施,预计2019-2020年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。

全球布局完成加管理能力提升,内外兼修保障公司长期发展。公司在收购美国TDI公司的基础上整合了北美资源;在收购德国普锐公司及英国办事处的基础上,计划在斯图加特成立欧洲运营中心;上海基地基本完成基建,进入分阶段投产经营阶段,至此公司全球布局基本完成。公司管理能力全面提升,构建了质量、项目、创新三大内部平台,和研发、市场、供应商三大系统。全球布局彰显雄心,管理提升确保健康发展,内外兼修保障公司长期发展。

评级面临的主要风险。

1)原材料等价格上涨;2)新能源、尾气处理等业务推进不及预期。

估值。

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。