赢合科技:业绩符合预期,整线产品获得新进入者青睐

业绩符合预期。公司2017年和2018Q1财报符合预期。2017公司毛利率32.45%,yoy-3.42%;净利率14.22%,yoy-0.82%。2017年公司毛利率下降较多,主要受两方面因素,一其他业务收入增长较多,而其毛利率较低(21.85%),影响整体的综合毛利率;二是锂电设备毛利率下降较多,2017年为36.22%,yoy-3.02%,主要是公司的原材料成本(2017年为8.74亿元,yoy+104.52%)上升超过收入的增幅,我们判断可能的原因包括产品结构、原材料涨价、整线模式下外购产品比例增加等。2018Q1公司毛利率37.42%,净利率16.07%,盈利能力较2017年有了较大的改善。

整线产品获得新进入者青睐。进入2018年由于动力电池企业现金流紧张以及对于政策的观望,整体新增产能落地项目较少。我们认为未来动力电池的扩产将主要聚焦于两股力量:一、动力电池龙头企业,强者恒强;二、在资本助力下新进入者的新建产能。在第二种力量下,整线产品更容易获得新进入者青睐,整线模式下能够更快落地产能。公司立足于动力电池整线方案提供商,在2018年不断获得新进入者青睐,与北京国能电池签署战略合作协议,其2018年新增产能预计为5GWH,根据规划其2020年产能将到20GWH。与河南力炫签订战略合作协议,2018年计划新增产能4GWH。得到这些新崛起的动力电池企业的青睐,公司未来获得大单的可能性高。

定增落地产能持续扩张,进军半导体设备市场。2018年4月公司定增正式完成,募集资金14.13亿元,未来公司将开展锂电池自动化设备生产线建设项目,预计新增锂电设备产能1025台。我们看好公司锂电设备扩产项目落地以后产能弹性下的增长动能。另外公司与AIKOREACo.,Ltd.合资设立艾合智能装备有限公司,公司占比70%,正式进军半导体设备市场,有望抓住中国半导体产能周期下的设备市场机遇,打造公司未来新的增长极。

投资建议。预测公司2018\2019\2020年销售收入为24.54、35.76、43.37亿元,归属母公司净利润3.51、5.21、6.15亿元,EPS为0.93、1.39、1.63元,对应的PE为25.8、17.4、14.7倍。维持公司“增持”评级.