福能股份:具备成长性的低估值地方能源龙头

支撑评级的要点

多品种布局的福建能源龙头:公司以清洁能源为导向,目前已形成风电、热电联产、坑口煤电、天然气发电、核电等多种发电品类共同发展的格局。2017年末公司总装机规模达3.47GW,占福建省2017年末发电总装机规模的6.25%;总发电量达106.22亿kWh,占福建省2017年总发电量4.86%。公司发电业务经营持续受益于福建地方经济的高速发展。

风电新增装机持续推动业绩增长:2017年公司主要的风电运营主体福能新能源实现净利润4.61亿元,在公司盈利中的占比已上升至55%。目前公司已并网风电场694MW,在建风电场424MW(其中海上风电场200MW)。我们预计在建风电场有望于2018-2020年逐渐并网,全部建成后公司风电业务盈利有望达到7-8亿元,将有力带动公司整体业绩增长。

煤电、气电业务盈利逐渐恢复:2016-2017年煤价整体维持高位,对公司热电联产等业务的盈利情况造成了一定的压力;天然气价格的上调也影响公司气电业务的盈利情况。我们预计随着煤价、气价回落的可能性增大,公司传统发电业务盈利有望探底回升。

资产注入增添新动力:控股股东福能集团承诺将于2020年底前将神华福能49%股权、宁德核电10%股权、惠安泉惠50%股权等资产注入上市公司,对应权益装机容量约为1.72GW,将为公司长期增长增添新动力。

评级面临的主要风险

新项目投产进度不达预期;发电业务盈利不达预期;集团资产注入进度不达预期。

估值

在当前股本下,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.67元、0.85元、1.03元,对应市盈率分别为12.0倍、9.5倍、7.8倍;首次覆盖给予增持评级。