华友钴业:2018Q1业绩再超预期,向全球锂电新能源行业领导者进军

2017年报靓丽,2018Q1季报再超预期。4月26日,公司发布2017年报,2017年归母净利润18.96亿元,同比大增2,637.70%,处于业绩预告上沿;4月28日,公司发布2018年一季报,2018Q1归母净利润8.51亿元,同比增长237.96%,比2017Q4环比增长6.63%,再超市场预期。4月24日,公司发布2017年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元(含税),同时进行资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。

2017年报靓丽,公司持续量价齐升,产品结构优化,受益低价库存。第一,2017年,公司钴盐产能从2016年的2万吨左右提升至2.4万吨/年,全年钴产量(含受托加工)达23,720吨,基本达到2.4万吨目标;自产销量20,663吨,同比基本持平,受托加工3,943吨。同时,2万吨三元材料前驱体产能逐步达产,实现了月度产量、销量千吨级突破,全年销量达8330吨,且部分高端产品获得新能源汽车龙头客户批量订单。第二,钴系价格强劲上涨,产品结构继续改善。2017年钴系产品涨幅由高到低分别为碳酸钴122%、硫酸钴121%、氯化钴113%、钴粉109%、金属钴101%、四氧化三钴93%。虽然四氧化三钴目前销量占比预计仍在60%左右,且价格涨幅相对较低,但随着动力电池需求的拉动,涨幅靠前的硫酸钴的销量占比已大幅提升,有力拉动毛利增长。第三,2017Q2、Q3库存管理积极,库存重估见成效。一是客观上钴原料从刚果采购并运输到国内至少需4个月,在途库存较多;二是2017年以来,尤其在Q2、Q3钴价的蛰伏期,公司经营性现金流中“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅增加,说明公司看准时机积极采购原料,带来较大的库存重估收益。

2018Q1业绩再超预期,2018年全年业绩有望继续高速增长。一是价格端,2018Q1钴系价格如期迎来主升浪,硫酸钴、氧化钴、氯化钴、四氧化三钴、钴粉、金属钴涨幅依次为35%、29%、29%、27%、23%、23%。虽然4月份钴盐价格出现小幅回调,主要源自下游补库阶段性放缓以及市场对811技术替代超预期等利空的担心,但我们认为,811产能替代进度虽在加速但实际落地情况无法逆转钴供需抽紧的方向,随着Q2-Q3新能源车产销量的进一步增长,新的一轮补库有望驱动钴价进一步上涨,公司将继续受益于涨价带来的库存重估和加工费提升。二是资源端,PE527、Mikas一期技改项目于年初顺利投产,总计年产4,100吨钴金属量产能将于2018年逐步释放,CDM钴配套扩产也顺利推进,钴资源自给率有望提升至50%(含民采矿采购);三是冶炼端,公司2017年年报披露称预计2018年钴产能突破3万吨。四是下游端,公司曾于互动平台表示,2万吨三元前驱体产能已于16年建成,全面达产正在推进,考虑到公司下游市场拓展进展顺利,销量预期乐观。

围绕“两新三化”发展战略,向全球锂电新能源行业领导者进军。“两新”指锂电新能源材料和钴新材料;“三化”指指产品高端化、产业一体化和经营国际化。从未来3-5年的维度看,公司目前正处在从“钴原料-钴盐”产业形态向“钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源产业生态”进军的关键时期,公司在上游的资源垄断力将逐步延伸成为对锂电新能源材料产业的控制力,并将极大受益于新能源汽车放量的大潮。

一是“上控资源”,Mikas二期有望在2019年投产,进一步增加3600吨钴金属量;参股NZC(拥有刚果金Kalongwe85%权益)14.76%、收购LuckyResources(拥有刚果金第13235号采矿证100%权益)51%股权有望控制刚果金铜超过60万吨、钴超过4.5万吨的储量,进一步增厚铜钴资源储备;战略投资AVZ(拥有刚果金Manono锂矿60%权益)11.2%股权,为开发刚果金锂矿资源埋下伏笔。二是“中提能力”,钴盐产能有望在2018实现3万吨的突破。三是“下拓市场”,股东方华友投资收购天津巴莫42%股权,并分别与韩国POSCO、LG成立合资公司,绑定全球顶级动力电池和新能源车客户,配套新增“年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目”,项目建设期3年,有望在2万吨产能全面达产的基础上,为公司锂电材料业务未来3-5年创造广阔成长空间。四是资源回收端,完成对韩国TMC公司70%的股权的收购,同时投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,开启境外锂电资源循环回收利用布局。五是公司在管理机制创新、技术投入方面不断努力,为实现以上战略部署提供重要支撑。

投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价上调至150元。按照2018-2020年钴金属价格65、75和80万元/吨的假设,我们预计公司2017年~2019年公司归母净利润为36.0亿、44.7亿和47.6亿。考虑到钴的涨价弹性与需求远景,以及公司在此背景下对低成本资源的储备和获取能力,加之公司大股东丰富的锂电产业资源,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为150元,相当于2019年20x的动态市盈率。