国都证券投资研究周报

一、市场回顾:风险释放较为充分

1)此前两月“高波动、大回调”风险释放较为充分。1月底至3月底,美元年内加息节奏或提速、前两月中国宏观数据预示后续增长动能减缓、中美贸易摩擦升级担忧、美联储前瞻指引偏鹰派;以上中美G2市场压力源共振下,期间表征全球市场避险情绪的CBOE VIX指数均值,已较过去逾一年的历史低位10附近倍增至21附近,期间全球主要股指经历两波显著震荡回调10%左右;同时,期间国际原油、LME金属指数等大宗期货也累计各回调5%、7%附近,国内铁矿石、螺纹钢两大黑色系大宗领跌16%附近,南华商品指数同步下跌6%。

2)四月以来海外风险资产普遍温和修复反弹。以上过去两月全球主要风险资产经历的“高波动、大回调”,已对上述担忧的风险因素释放较为充分。四月以来,随着对通胀上升、贸易摩擦风险的担忧减轻(美国发起贸易战的真正意图已昭然若揭,试图以技术壁垒制裁中国高端制造业的崛起,因而对美国发起的贸易战冲击经济的担忧有所减轻),全球风险资产已呈现底部温和修复态势(虽然期间受叙利亚地缘冲突短暂爆发、中期全球经济复苏动能边际减弱等因素而仍有震荡压力);月初至今,CBOE VIX自两年半高点小幅回落,MSCI全球、发达市场股指累计温和反弹1.4%、1.6%,其中欧日股指领涨3.3%左右,美国三大股指、恒指反弹1.1%-1.5%(虽然近期港币受利差扩大而一度跌至逾三十年新低弱方兑换保证7.85附近)。

同时,近期中东地缘冲突、美国加大俄罗斯制裁下,大宗工业品供应担忧上升,推动原油、铝、镍等为首的工业大宗显著反弹;四月以来,国际原油期货上涨5%附近,LME金属指数反弹2.8%,CRB工业现货上涨0.8%,南华商品指数反弹1.8%。 3)然而,受风险偏好压制,A股加速三次探底。近三周海外风险资产普遍温和修复反弹中,A股受经济开局平稳、但中期经济放缓担忧不减,尤其是中兴通讯事件所折射的中国核心技术短板的极端风险,使得市场风险偏好继续承压;虽然央行超预期定向大范围降准、无风险利率加速下行至一年低点,但主要股指的估值悉数下修,近三个月沪综指滚动PE已累计下修18%至近22个月新低14.1附近;A股加速三次探底,月初迄今主要指数跌幅高达3-6%,此前一个半月强势反弹的创业板指领跌6.2%。 4)风险较为充分释放后,底部反复震荡期海外资金加速布局错杀优质个股。过去三个月A股三次加速探底、大盘估值显著下修至近两年新低后,对以上几大风险释放或消化已较为充分;虽然短期仍受中美贸易博弈结局不确定影响,在结局好转或逐步明朗前,A股反复震荡压力仍在,但在经济平稳、微观企业的整体盈利保持稳定、利润增速预计仍在双 位数以上的较快增长支撑下,大盘指数已回调至近一年低点后,预计指数继续下行空间已非常有限。值得注意的是,此前两月快速回调两波后,3月26至今,陆股通北上资金连续15日加速净流入,日均净流入额较此前剧增两倍至27亿元附近,表明在基本面支撑、风险释放较充分、大盘估值下修至近两年新低后,随着A股正式纳入MSCI指数临近,海外资金已在底部震荡期加速布局错杀优质个股。