安图生物:三大因素驱动公司2018年Q1收入和净利润超预期增长

安图生物是我们非常看好的IVD细分领域化学发光的优质标的,我们于2018年2月12日发布了36页重磅《安图生物深度报告:化学发光业务保持高速增长空间广阔,研发投入持续加大迎来产品收获期》。公司公布2018年一季报,实现收入4.16亿元,同比增长71.87%,实现归母净利润为9601万元,同比增长42.43%,实现归母扣非净利润9068万元,同比增长52.98%。另外,公司实现经营性现金流净额1.14亿元,同比增长28.24%,现金流情况良好。一季度公司加权平均净资产收益率为5.6%,盈利能力较为突出。

2018年Q1收入和净利润增速超预期,磁微粒化学发光继续快速放量、生化产品的并表和一季度流感因素带来的微生物、代理九联检业务快速增长是三大驱动因素。公司一季报收入和净利润增速均超预期,我们认为主要来自以下三个方面。第一,磁微粒化学发光产品的快速放量。截止到2017年,公司累计投放仪器已经达到2400台左右,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出也有望持续提升。得益于仪器投放量(17年底保有量相对16年底增长50%)和单台试剂产出的增长(根据我们草根调研有个位数的增长)我们测算磁微粒化学发光一季度收入在50%以上。第二,公司将百奥泰康、盛世君晖、东芝生化产品纳入到合并报表,根据报表我们预计该项新增收入约6500-7500万元(将合并报表减去母公司报表加上东芝生化产品),扣除该影响后收入同口径我们测算增速约为40-50%;第三,一季度流感因素带来的公司微生物、代理产品九联检业务同比快速增长,我们草根调研的部分区域增速在40%以上。

三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年有流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。微生物质谱方面,公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。而100速的化学发光仪器面试,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价70元。预计公司2018-2020年的净利润分别为5.88、7.92、10.46亿元,增速分别为31%、34%、32%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.40、1.89、2.49元,当前股价对应估值分别为41X、31X、23X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为70元,相当于2018年50倍动态市盈率。

风险提示:产品价格下滑导致利润水平下降;新产品销售推广不及预期;新产品不能如期上市。