国瓷材料:业绩高增长,内生外延双面开花

业绩实现高增长,内生外延双面开花。公司2017年实现业绩高增长,主要得益于公司内生外延并行的业务开拓:从内生方面来说,公司进一步巩固市场地位同时开拓市场份额,尤其是MLCC配方粉及高端纳米级氧化锆业务开拓迅猛,电子陶瓷及结构陶瓷板块实现高增长,同时陶瓷墨水进一步扩大市场份额,带动收入增长;另一方面,公司外延并购不断切入汽车高端催化剂领域,戍普、博晶、天诺、王子、金盛等子公司的并表为公司带来深厚的利润增长基础。

各项业务起头并进,打开公司行业增长空间。从电子陶瓷板块来看,MLCC行业下游需求仍然旺盛,公司作为MLCC配方粉龙头供应商有望持续受益,扩产计划完善量价齐升贡献利润;从结构陶瓷板块来看,氧化锆业务随着与蓝思科技合作的进一步落地,未来有望持续收获消费电子订单,而公司拟收购爱尔创则为纳米级氧化锆粉体放量做好铺垫;电子浆料业务取得突破,正银材料已经量产并实现出货;公司未来极具成长性的业务板块还来自于汽车催化剂的国产替代逻辑,公司先后通过收购王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、收购博晶科技储备铈锆固溶体技术、参股江苏天诺切入分子筛领域,再加上自身所储备的氧化铝材料技术,已打造完整的汽车尾气催化剂材料供应链,未来有望随环保领域汽车尾气治理市场的刚性发展而快速成长。

维持“买入”评级。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.65/0.87/1.19元,维持“买入”评级。

风险提示。MLCC配方粉行业景气度下降,氧化锆业务不及预期。