顺鑫农业:大众酒王者,白酒长跑冠军,季报再超预期

顺鑫农业发布2018年1季度业绩预告,预计1Q18净利比上年同期增长50%-100%,实现每股收益约0.494-0.659元。业绩变动原因:公司白酒销售市场扩大,销量及销售收入增加。我们上调2018年净利预测,预计2018-19年净利同比+43%、39%,实现每股收益1.10、1.53元。维持买入投资评级,继续重点推荐。

支撑评级的要点

需求强劲、蓄水池充足、财务费用降低,18年1季度业绩大超市场预期。

(1)根据我们终端调研,2018年公司继续推动终端建设,春节销售保持较快增长,延续了17年下半年的高增长态势,同时报表蓄水池充足,2017年母公司预收款(白酒为主)高达33亿,环比3Q17增长13亿,预收款/白酒收入可能是白酒上市公司最高,因此我们判断1Q18白酒营收增30% 以上。

(2)估计1Q18确认了部分17年底的预收款,对应费用投入较少, 估计白酒利润增速远高于收入。

(3)17年末现金同比大幅增加10亿至51亿,同时2017年5月超短融已还清、永续债降低了财务费用,地产业务开发产品不再增加,估计1Q18财务费用同比继续下降。

大众酒王者,白酒长跑冠军,预计2018年顺鑫白酒收入有望增20-30%。顺鑫是大众酒王者,白酒行业的长跑冠军,销售团队一直很优秀,对产品、渠道、区域定位清晰,100元以下价格带市占率持续提升,过去3年、5年、10年收入复合增速分为为16%、15%、26%,上市公司排名为6、2、1位。2017年公司通过陈酿大单品,泛全国化市场布局加速推进,已经在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场。白酒复苏的逐层传导,17年次高端主力品种涨价,如汾酒青花系列、剑南春、舍得等,因此300元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善,17年下半年开始顺鑫白酒收入明显提速,预计2018年继续受益于行业复苏的传导。

地产业务的负面影响将大幅减弱。地产子公司顺鑫佳宇16-17年分别亏损1.9、2.2亿,对报表业绩拖累较大,预计18年可减亏,19年下坡屯项目陆续确认收入,可实现扭亏。同时,结合公司资产剥离进度判断,18-19年地产剥离的概率较高。

国企改革值得期待。白酒上市公司中,顺鑫国改进度偏慢,随着山西汾酒等龙头企业陆续完成国改,且业绩和股价均取得较好表现,剩下的企业推进改革的概率越来越高。顺鑫17年、1Q18业绩持续超预期,2月份大股东二级市场增持,近期管理层调整,都向市场传递了积极的信号。

评级面临的主要风险

国企改革进度低于预期。

估值

我们上调2018年净利预测,预计2018-19年净利同比+43%、39%,实现每股收益1.10、1.53元。虽然从我们17年末推荐至今,顺鑫股价已有较好的表现,不过16年初至今和17年初至今顺鑫股价涨幅仅为14%、10%, 远低于白酒指数136%、83%,涨幅并不大,当前估值仍处于低位。维持买入投资评级,继续重点推荐。