家家悦2017年报点评:营收稳定增长,盈利效率继续提升

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家家悦发布年报:2017年,公司实现营业收入113.30亿,增长5.14%,其中,主营业务收入为106.02亿元,较上年增长6.12%;实现归属于母公司股东的净利润3.11亿元,同比增长23.68%,EPS0.66元。

投资要点:

同店增长和新开门店是营收增长的主要来源。2017年公司实现商品销售收入105.44亿元,同比增长6.11%;其他业务收入7.86亿元,同比下滑6.43%。2017年公司可比同店558家共实现营业收入96.07亿元,同比增长2.8%,比去年同期提升3.92个百分点;2017年公司新开门店68处,其中大卖场11家、社区综合超市20家、农村综合超市15家、宝宝悦18家、便利店3家、百货店1家,净增加门店44家,经营面积增加5.25万平。

改造升级、机制变革提升公司盈利能力。得益于门店改造、组织架构调整和绩效考核、激励机制等的试行,2017年公司商品销售毛利率17.23%,比去年同期增加0.72个百分点,生鲜(本期15.34%)、食品化洗(本期18%)、百货(本期22.11%)的毛利率全线提升,分别比去年同期增加0.32、1.27和0.06个百分点。费用控制方面,期间费用率17.63%,比去年同期改善0.31个百分点;销售费用率和财务费用率分别下降0.23和0.31个百分点,管理费用率上升0.23个百分点。

区域网点多业态高度渗透,生鲜直采源头供应,一体化物流铸就核心竞争力。公司是山东省商超龙头企业,截止2017年底拥有连锁门店675家,其中大卖场88家、社区综合超市289家、农村综合超市234家、专业店45家(其中宝宝悦34家、其他专业店11家)、百货店12家、便利店7家,在山东零售市场建立起强大的竞争壁垒。借助区域性品牌优势,公司形成了庞大的、高粘度的会员群体,2017年末公司会员人数463.92万,会员客流量1.60亿人次,会员销售收入80.09亿元,占销售收入的比例高达75.96%。公司是农业部、商务部确定的首批农超对接企业,公司的商品采购主要采取生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采的模式,2017年公司直接采购规模达到86.75%。公司拥有成熟、覆盖各区域的生鲜物流体系,各生鲜物流建有检测中心,建立了高标准的商品检测体系和可追溯体系;拥有包括恒温库、速冷库、冷库、冷藏车等多种冷链仓储及运输设施,开发了实时冷链恒温监控系统,对生鲜农产品的冷链运输进行全程控制,为消费者提供新鲜、高品质的生鲜食品。公司建设的3处常温物流中心、5处生鲜物流中心,基本构成了覆盖山东的一体化物流网络,具备了商品2.5小时配送到店的能力。

盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年销售收入为124.12亿、136.64亿、152.05亿元,分别同比增长10%、10%、11%;预计归属于上市公司股东净利润分别为3.56亿、4.16亿和5.01亿,分别增长15%、17%和20%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.89元和1.07元,对应当前股价PE分别为28X、24X、20X。我们预计公司2018年EPS0.76元,参照行业可比公司永辉超市2018年40X的估值,考虑到永辉归母净利润增速更高我们给予公司2018年归母净利润35XPE的估值,目标价26.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:新开店速度低于预期;租金、人工、促销等主要成本上涨;门店培育期延长