尚品宅配:单季营收增长提速,加盟渠道快速放量

2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润53.23亿元、4.61亿元和3.80亿元,同比增长32%/47%/49%,实现全面摊薄EPS3.71元,符合预期。分配预案为每10股派现金红利10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司同时预告一季度营收增长35%-40%,归母净利润亏损3,027万元-3,493万元,较上期有所减亏。

单季度收入增长提速:2017年公司Q1-Q4单季度收入增速分别为28%/32%/33%/34%,净利润增速分别为23%/26%/57%/26%,四季度净利润增速下滑主要系集中确认股份支付费用。

加盟店快速下沉,SM店运营日趋成熟。1)直营:2017年新开直营店面9家,总数85家,收入23亿元,同比增长21%(同店增长约18%)。由于加大促销力度,同时一二线新房交付量大幅下滑,高客单的头部客户占比下降,客单价略降至2.8万。2)加盟:2017年新开加盟店面476家,总数1557家,收入27亿元,同比增长41%(同店增长约28%)。受益四五线地产高景气,对应中大户型比例更高,同时加盟商SM店运营能力成熟化(单店提货额达330万),客单价突破至3.2万。3)目标:18年直营店效益进一步释放,同时开放直营城市加盟,全年预计共新增800家加盟店,加盟店数量将步入第一梯队,综合净利率亦逐步修复;一二线一城多商充分鞭策激励,结合518套餐加强引流,全年收入端有望继续保持中高速增长。

整装云赋能家装企业,B端渠道有效补充。HOMKOO整装云模式特点在于:1)供应链管理赋能,公司通过主辅材采购和销售获取收益;2)免费为会员优化设计系统、流程管理等;3)通过整装云平台引流,增加公司产品销售;4)流量赋能,按照流量收取服务费。目前整装云已有100多家签约会员,预计到18年底会员数量达1000家,对应目标收入约10亿元。

盈利预测与投资建议 公司整体客单价显著领先同业,整装云处于纯增量增长期,有望进一步打开市值空间。我们预测公司2018-2020年EPS分别为4.75/6.62/9.32元,三年CAGR39.4%,对应PE分为43/31/22倍,维持公司“增持”评级。

风险因素 房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。