索菲亚:门店加速增长,推进全屋定制

事件:

索菲亚3月26日晚间发布年度业绩报告称,2017年归属于母公司所有者的净利润为9.07亿元,较上年同期增36.56%;营业收入为61.61亿元, 较上年同期增36.02%;基本每股收益为0.98元,较上年同期增32.43%。2017年度拟10派4.5元。

投资要点:

1、2017年衣柜和定制家具收入增速维持30%以上,毛利率不断增加, 2018年店面数量将加速增长。

店面持续高速扩张,2018年计划新开400家门店。2017年,“索菲亚”全屋定制产品拥有全部店面超过2200家(另外20m2-60m2的超市店约400家)。2018年度,计划新开400家门店(其中包括原有城市继续加密开店, 并继续下沉销售网络至四、五线城市),以及开设大家居店100家。2018年衣柜店面数量增速将达到18%,超过2017年店面增速16%,开店数量加速提升。

单店销售额持续提升,未来随着公司一站式消费等措施开展,高增速有望保持。

我们根据定制衣柜总收入及店面数量测算2017年单个店面的销售额同比增加约14%。公司加快进行店面形象升级改造,推出更多迎合年轻消费群体的产品以及覆盖高端人群的实木、烤漆产品,开发更多提高消费者“一站式消费”的家品,将推动单店销售额提升。从客单价来看,目前客单价9960元/单,2015年8600元/单,如果不考虑门店客户数量增长,仅客单价提升就会促进单店销售额增长。

毛利率连续四年小幅提升至39.87%,数字化推动成本降低。 索菲亚2015年开始进一步推动数字化转型进程,公司CNC 数码控制比例已达100%,对生产流程数据更快速的处理并做出预测,提升板材利用率,实现成本压缩。 2017年度衣柜生产板材利用率已接近85.6%,2016年为80%,一次性安装成功率稳定在80%以上,促进成本的节约。

2、司米橱柜收入5.9亿元,收入增速43%,拉高整体收入增速,布局木门产品线,全屋定制得到推进。

2017年,司米橱柜经销商专卖店达720家,目前司米厨柜仍处于亏损, 2018年司米厨柜计划再新开300家门店,继续加密网店,构建司索联动销售网络。随收入规模的扩大,预计司米会逐步转亏为盈,成为公司未来营收的新增长点之一。

公司于2017年4月合资设立了索菲亚华鹤门业有限公司, 2017年,索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA独立店达95家(含在装修店面),华鹤品牌定制木门门店逾160家。 2018年索菲亚华鹤计划新开米兰纳MILANA木门店面100家,产能方面,索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品。

利预测和投资建议:

2017年,公司衣柜产品保持高增速,毛利率持续提升,并且推进橱柜及木门新产品线。假设衣柜产品门店数量及单店销售额维持增长,橱柜经营改善,公司2018-2020年归母净利润分别为12.36/16.50/22.18亿元,对应EPS为1.34/1.79/2.40元/股,目前股价对应PE为24、18、13倍,给予公司“买入”评级。

风险提示:索菲亚衣柜店面数量增速不及预期,新增店面年销售额偏低导致平均单店销售额增速减缓,橱柜业务利润率提升不及预期,木门业务发展不及预期,等。